天风证券-策略深度专题：库存周期框架及应用-241221

- 报告分析了自1998年以来的七轮库存周期，指出股市在库存周期前半期表现较好，而债市在主动去库存阶段表现最佳。

- 当前中国经济处于主动去库存的开端，企业因需求疲软减缓生产，建议关注需求强劲且库存低的行业以及供给受限的行业。

- 投资者需警惕海外地缘风险、政策落地时滞及市场需求进一步恶化的风险。

本报告分析了中国自1998年以来的七轮库存周期及其对经济和市场的影响，指出股市在库存周期前半期表现较好，债市在主动去库存阶段表现最佳。

2024年7月以来，工业收入增速放缓，产成品存货同比下行，标志着主动去库存的开始。

国内需求走弱，尤其在消费和投资领域，企业收入增速减缓，导致生产减缓和库存去化。

库存周期分为四个阶段：被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存。

中国经历的七轮库存周期平均持续42.6个月，库存去化阶段通常比补库存阶段长2个月。

每轮周期的开端以工业企业营业收入见底为界。

当前阶段，PPI仍在筑底，去库存趋势可能持续。

自2024年7月起，PPI降幅扩大，反映市场需求疲软和生产成本压力加大，企业加速去库存以降低风险。

投资启示方面，股市在被动去库存和主动补库存阶段通常表现良好，当前经济正处于这两个阶段的转换期，暗示潜在投资机会。

建议关注需求强劲但库存低的行业（如油服工程、服装家纺等）和供给受限且库存低的行业（如电子、医药生物等）。

风险提示包括海外地缘风险、政策落地时滞以及市场需求进一步恶化的风险。

本报告的投资建议及理由为： - 关注需求强劲但库存低的行业，如油服工程、服装家纺、冶钢原料、化学原料、化学制品、轨交设备II和国防军工。

- 关注供给受限且库存低的行业，如电子、农林牧渔、医药生物、传媒和计算机。

- 当前经济处于被动去库存和主动补库存的转换期，存在潜在的投资机会。

- 企业加速去库存以降低资金占用和成本风险，可能影响市场表现。

- 风险因素包括海外地缘风险、政策落地时滞及市场需求进一步恶化。