灵宝黄金：民生证券-灵宝黄金-3330.HK-深度报告：风好正是扬帆时-250917

投资标的：灵宝黄金（3330.HK） 推荐理由：公司利润快速释放，2025年上半年黄金产量大幅增长，内生潜能强劲，未来黄金产量有望持续提升。

叠加黄金价格景气，预计2025-2027年净利润持续增长，给予“推荐”评级。

- 灵宝黄金是一家老牌混改黄金矿企，2025年上半年实现营收78亿元和归母净利润6.64亿元，利润增长迅速。

- 公司拥有37个采矿权，黄金资源量131.8吨，内生潜能强劲，未来产量有望持续提升。

- 预计2025-2027年归母净利润将分别达到15.54亿元、20.53亿元和27.50亿元，给予“推荐”评级，面临黄金价格波动风险。

灵宝黄金是一家成立于2002年的河南混改黄金矿企，2006年在香港联合交易所上市。

2016年公司由地方国有控股公司改制为混合所有制企业，目前控股股东为深圳杰思伟业控股股份有限公司，灵宝市国资持股5.91%。

公司拥有五大矿山生产基地和一个冶炼加工企业，日采选矿石7000吨，年产黄金30吨，白银30吨，电解铜1.5万吨，工业硫酸10万吨。

公司经营状况良好，2025年上半年实现营收78亿元，同比增长82%，主要收入来自黄金冶炼，冶炼分部和采矿分部收入占比分别为81.4%和18.5%。

归母净利润自2020年起持续增长，2024年实现6.98亿元，同比增长119.4%；2025年上半年实现6.64亿元，同比增长335.3%，主要由黄金采矿业务贡献。

截至2024年底，公司共有37个采矿权和探矿权，总探采面积216.04平方公里，总黄金资源量131.8吨。

2022年以来矿产金产量稳定在5-5.5吨，2025年上半年黄金产量增长59.8%至2.9吨。

公司旗下五大矿山包括南山分公司、桐柏兴源公司、新疆哈巴河华泰、吉国富金和赤峰金蟾，具备强劲的内生潜能。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.54亿元、20.53亿元和27.50亿元，EPS分别为1.21元、1.60元和2.14元，给予“推荐”评级。

风险提示包括黄金价格波动风险和产量增长不及预期风险。