荣盛石化：华鑫证券-荣盛石化-002493-公司事件点评报告：炼油产品盈利改善，国际布局夯实一体化-250903

投资标的：荣盛石化（002493） 推荐理由：公司炼油产品毛利率提升，聚酯板块营收高增长，国际化布局持续深化，炼化一体化优势明显，预计未来盈利能力将持续修复，给予“买入”评级。

- 荣盛石化2025年上半年营业收入和净利润均有所下滑，但炼油产品毛利率显著提升，盈利能力恢复。

- 公司在炼化一体化和国际化布局方面持续发力，与沙特阿美的战略合作将为长期发展提供新动能。

- 预计未来几年公司盈利能力将逐步修复，给予“买入”投资评级，但需关注市场竞争和原材料价格波动等风险。

荣盛石化发布了2025年半年度业绩报告，显示营业总收入为1486.29亿元，同比下滑7.83%；归母净利润为6.02亿元，同比下滑29.82%。

2025年第二季度单季度营业收入为736.54亿元，同比下滑8.12%、环比下降1.76%；归母净利润为0.14亿元，同比下滑95.52%、环比下降97.67%。

在投资要点方面，炼油产品的毛利有所提升，聚酯板块营收高增长。

2025年上半年，国际油价中枢相较去年同期有所回落，改善了公司的成本端。

炼油、化工、PTA、聚酯化纤薄膜板块的营收分别为524.06亿元、607.42亿元、157.54亿元和111.26亿元，分别同比下滑12.42%、增长5.46%、下滑39.59%和增长31.53%。

炼油产品的毛利率同比提升4.02个百分点至22.59%，盈利能力显著恢复。

化工产品的营收同比增长5.45%，但毛利率同比下滑2.64个百分点至12.08%。

聚酯化纤薄膜板块表现良好，营收同比增长31.53%，毛利率提升0.16个百分点至1.5%。

核心子公司浙石化上半年实现净利润21.32亿元，而中金石化亏损6.34亿元，对整体业绩形成拖累。

费用方面，公司上半年销售、管理、财务、研发费用率保持稳定。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为75.87亿元，同比减少约8.06亿元，但仍维持较大体量。

在炼化一体化方面，公司浙石化项目具备年加工4,000万吨原油能力，全球领先。

通过“减油增化”和物料循环利用，持续巩固成本优势。

公司在核心技术上取得突破，与沙特阿美的战略合作持续深化，拟收购其子公司SASREF炼厂50%股权并参与扩建，有望拓展原料供应和全球销售渠道。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为26.09亿元、40.82亿元和54.40亿元，当前股价对应PE分别为36.9、23.6和17.7倍，给予“买入”投资评级。

风险提示包括市场竞争加剧、项目建设进度不及预期、产品价格波动、原材料价格波动和下游需求复苏不及预期。