布鲁可：东吴证券-布鲁可（H02001.HK）：从万代的过去，看布鲁可的未来-250103

投资标的：布鲁可（H02001.HK） 推荐理由：布鲁可在中国拼搭玩具市场占有率达30.3%，具备强大的产品创新、渠道覆盖和IP储备优势。

预计2024-2026年收入将持续增长，受益于市场快速发展，毛利率和净利率也将提升，值得关注。

布鲁可在短短十年内迅速成长为中国第一、全球第三的拼搭玩具企业，凭借创新设计和高品质产品实现了显著的市场份额。

公司通过广泛的渠道覆盖和有效的产业链管理，成功实施平价策略，并计划投资自营工厂以进一步提升产能和毛利率。

随着中国角色玩具市场的快速发展，布鲁可有望继续受益于消费升级和品牌化趋势。

布鲁可（H02001.HK）是一家从2014年成立的角色拼搭玩具企业，前身为葡萄科技，最初专注于儿童科技产品，2017年转型为积木玩具并更名。

布鲁可凭借创新的大颗粒积木设计，2018至2020年销量增速领先，2021年双十一成为中国积木品牌销量第一。

到2023年，布鲁可在中国拼搭角色类玩具市场和全球拼搭类玩具市场的份额分别达到30.3%和7.4%，成为中国第一、全球第三的拼搭角色类玩具企业。

2024年最新一轮融资后估值达到72亿元人民币，并稳步推进上市进程。

布鲁可的成功因素包括：一是精准的产品定位，兼顾平价、品质、玩法和渠道，产品精度可达0.004mm，品质对标乐高；二是渠道覆盖广泛，合作经销商超过500家，覆盖中国一到四线城市，并加速拓展海外市场；三是依托中国高效的产业链和规模化量产优势，产品质量稳定且具成本优势，毛利率从2021年的38%提升至2024年上半年的53%。

中国的角色拼搭玩具市场仍在发展初期，2023年市场规模为58亿元，远低于日本市场。

随着人均收入提升，中国正逐渐从功能型消费转变为情绪价值型消费，国产品牌的增加有望推动产品供给的丰富度。

布鲁可通过绑定热门IP、拓展渠道、优化产品和打造社区，实现了收入的快速增长。

盈利预测显示，布鲁可2024-2026年收入分别为25/35/44亿元人民币，归母净利润分别为0.9/9.0/11.2亿元。

建议关注布鲁可的产品创新、渠道覆盖和IP储备方面的优势。

风险提示包括市场竞争、产品创新、政策法规和渠道管理风险。