凯莱英：平安证券-凯莱英-002821-Q1常规业务实现稳健增长，利润率符合预期-240426

投资标的：凯莱英（002821） 推荐理由：公司Q1常规业务稳健增长，毛利率维持较高水平，多肽产能落地有望提升新兴业务毛利率，预期2025年行业、公司完成调整重回较快增长，估值具有较高性价比，维持“强烈推荐”评级。

1. 凯莱英2024年Q1实现稳健增长，毛利率符合预期，表现基本符合预期，整体业务增长15.21%。

2. 公司费用控制效果良好，净利率为20%，多肽业务产能增加将提高新兴业务毛利率。

3. 预计2025年行业、公司完成调整重回较快增长，维持“强烈推荐”评级，风险提示包括全球药物创新投入、汇率波动等。

1. 公司24Q1实现营收14.00亿元（-37.76%），实现归母净利润2.82亿元（-55.27%），扣非后归母净利润2.54亿元（-58.88%），基本符合预期。

2. Q1常规业务稳健增长，整体14亿收入剔除大订单基数影响后+15.21%，在全年收入指引区间（15%-25%）内。

3. 公司整体毛利率43.52%（YoY-4.88pct，QoQ+5.49pct），可以大体上将其视为后大订单时代比较常规的毛利率水平。

4. 公司销售、管理、研发费用率分别为3.19%、12.33%和12.10%，该费用率不具同比、环比可比性，但从费用的绝对值金额看，公司的费用控制取得了不错的效果。

5. 公司整体净利率为20%，汇率波动及利息收入起到一定正向作用。

6. 小分子业务收入12.23亿元，剔除大订单后+26.58%，毛利率为47.34%；新兴业务收入1.76亿元（-29.30%），毛利率17.30%。

7. 公司近期新增多肽规模产能较多，固相合成产能已达10250L，预计能够实现稳健增长。

8. 维持2024-2026年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元的盈利预测。

9. 风险提示包括全球药物创新投入和外包比例不及预期，药品研发失败导致项目终止，出现生产事故、监管机构警告信或汇率波动。