云路股份：天风证券-云路股份-688190-业绩符合预期，看好非晶电机新场景成长空间-250404

投资标的：云路股份（688190） 推荐理由：公司2024年业绩增长稳健，非晶电机市场拓展迅速，国际化战略成效显著，毛利率提升，研发投入加大，未来有望受益于非晶材料的广泛应用和新产品的放量，维持“买入”评级。

- 云路股份2024年业绩符合预期，实现营收19亿元，同比增长7.2%，归母净利润3.61亿元，同比增长8.7%。

- 非晶电机市场前景广阔，公司在国际化战略和新应用领域上取得显著进展，非晶干式变压器市场销售量同比增长超50%。

- 预计2025-2027年归母净利润将继续增长，维持“买入”评级，但需关注技术升级及原料价格波动风险。

云路股份（688190）2024年年报业绩符合预期，营收和净利润均实现增长。

公司预计2024年营收19亿元，同比增长7.2%；归母净利润3.61亿元，同比增长8.7%；扣非净利润3.44亿元，同比增长12.6%。

第四季度营收为5.12亿元，同比增长9.2%，环比增长7.2%；归母净利润为0.98亿元，同比增长4.7%，环比增长2.3%。

在营收结构中，非晶材料是主要贡献者，分别实现营收14.2亿元，占比76.1%；纳米晶和磁粉分别为3.05亿元和1.42亿元，占比16.4%和7.6%。

销量方面，非晶、纳米晶和磁粉分别达到9.62万吨、0.69万吨和0.88万吨，同比分别增长10.3%、35.9%和20.7%。

非晶和纳米晶的销售单价分别为1.48万元/吨和4.44万元/吨，同比下降6.0%和0.9%；磁粉销售单价为1.61万元/吨，同比下降17.6%。

毛利率方面，非晶、纳米晶和磁粉的毛利率分别为35.7%、16.5%和7.3%，非晶毛利率同比上升1.48个百分点，纳米晶和磁粉毛利率小幅下降。

公司四费率保持在9.9%，研发费用率为6.0%，同比上升0.6个百分点，研发费用达到1.14亿元，同比增长19.2%。

非晶电机市场前景广阔，非晶变压器在节能方面优于硅钢变压器，国际市场拓展显著，已覆盖30多个国家。

公司在工业、建筑、轨道交通等领域实现非晶产品规模化应用，非晶干式变压器市场销售量同比增长超过50%。

新应用方面，广汽昊铂HL搭载非晶电机，成为全球首款量产非晶驱动电机。

公司纳米晶和磁粉板块也在持续扩展产能，市场份额逐步提升，特别是在光储和新能源汽车领域。

预计2025-2027年归母净利润分别为4.31亿元、4.81亿元和5.16亿元，对应PE分别为28倍、25倍和23倍，维持“买入”评级。

风险提示包括技术升级迭代风险、核心技术泄密风险、核心技术人员流失风险、下游需求不及预期风险以及原料价格波动风险。