云南白药：西南证券-云南白药-000538-药品增长强劲，提质增效效果显著-250407

投资标的：云南白药（000538） 推荐理由：公司2024年实现营收400.3亿元、净利润47.5亿元，均同比增长，药品事业部表现强劲，毛利率和净利率提升，研发创新持续推进，渠道拓展成效显著，分红政策稳健，未来业绩增长确定性高，建议关注。

- 云南白药2024年实现营收400.3亿元，同比增长2.4%；归母净利润47.5亿元，同比增长16%。

- 药品事业部表现突出，白药气雾剂收入突破21亿元，增速超26%；健康品和中药资源群也实现稳健增长。

- 公司通过优化业务结构和研发创新，扣非归母净利率创历史新高，预计未来几年业绩持续增长，建议投资者保持关注。

云南白药2024年实现营收400.3亿元，同比增2.4%；归母净利润47.5亿元，同比增16.0%；扣非归母净利润45.2亿元，同比增20.2%。

药品事业部和新兴事业部表现突出，工业营收144.7亿元（增5.3%），占比36.1%。

药品群营收69.2亿元（增11.8%），白药气雾剂收入突破21亿元，增速超26%。

健康品群营收65.3亿元（增1.6%），白药牙膏市占率第一，养元青收入增30.3%。

中药资源群营收17.5亿元（增3.1%），省医药营收246.1亿元（增0.48%），净利润6.2亿元（增49.5%）。

公司扣非归母净利率11.3%（增1.7pp），毛利率27.9%（增1.4pp）。

销售费用、管理费用同比分别下降2.3%、2.0%。

研发方面，涉及中药大品种11个，开展项目25个。

2025年3月，公司将每10股派发现金11.85元，分红总额42.8亿元，占归母净利润的90.1%。

预计2025-2027年归母利润分别为51.6亿元、55.9亿元和61.2亿元，对应PE为19倍、18倍和16倍。

风险提示包括牙膏市场竞争加剧、渠道拓展不及预期及院内集采风险。