基础化工行业：国金证券-基础化工行业众原油龙头的成本数据推演：指引油价底部空间及动态投资策略-250311

- 本报告分析了全球十二家原油龙头公司的成本结构，指出不同地区的生产成本要素和差异，强调操作成本、折旧、税金和销售管理费用的影响因素。

- 通过边际成本数据推演，预计未来中长期油价底部在65美元/桶左右，且不同公司的边际成本对油价波动的弹性不同。

- 建议关注在油价波动中具有较强竞争力和低理论边际成本的公司，同时需警惕地缘政治、宏观经济及新能源替代等风险。

本报告分析了全球十二家原油龙头公司的生产成本数据，重点关注以下几个方面： 1. 原油生产成本构成：成本主要分为操作成本、折旧、石油税金和销售管理费用。

不同地区的成本结构差异显著，中美地区操作成本较高，而俄罗斯和沙特地区的石油税金占比较大。

操作成本受地质条件和技术等因素影响，折旧成本则与油气储量及油价变化相关。

2. 油价底部空间：通过分析边际成本数据，得出未来中长期油价可能的底部价格区间为65美元/桶，边际成本与实现价格动态相关。

3. 投资价值评估：在油价波动中，理论边际成本较低的公司（如沙特阿美、俄罗斯石油）在油价下行时表现更稳健，具有更高投资价值；而在油价上行时，理论边际成本较高的公司（如西方石油、中石化）更具收益潜力。

4. 长期成本趋势：操作成本可能因技术进步而下降，但也面临资源枯竭的风险；折旧成本受储量变化影响，税金和销售管理费用的未来变化不易预测。

投资建议：关注综合实力和竞争力强的原油公司。

风险提示包括地缘政治、油价波动、宏观经济下滑、新能源替代等因素可能影响市场。

投资标的推荐主要集中在以下几家原油公司： 1. 沙特阿美 2. 俄罗斯石油 推荐理由： 1. 沙特阿美和俄罗斯石油的理论边际成本较低，因此在油价下行时，其实际边际成本下降幅度更大，业绩受油价下行的影响较小，表现出更强的投资价值。

2. 这两家公司在油价上行时，理论边际成本上升幅度较小，能够更好地受益于油价上涨，展现出较强的盈利能力。

3. 从长期来看，沙特阿美和俄罗斯石油在操作成本、折旧等方面具有一定的优势，能够在未来的市场变动中保持竞争力。

建议关注原油生产成本、综合实力与竞争力均有优势的原油公司，尤其是沙特阿美和俄罗斯石油。