株冶集团：华福证券-株冶集团-600961-2023年报及2024一季报点评：23年资源注入带动业绩大增，24Q1业绩符合预期-240518

投资标的：株冶集团 推荐理由：公司资源注入带动业绩增长，24Q1业绩符合预期，未来依托全产业链优势，发展战略明确，预计未来净利润增长稳健，当前估值低，具有投资潜力，建议买入。

1. 株冶集团在2023年实现了业绩大增，主要受水口山有限并购带动。

2. 2024年公司将依托资源优势，落实双轮驱动的发展战略，预计业绩将继续增长。

3. 投资建议为“买入”，目标价格为13.87元/股，风险提示为金价不及预期和安全生产风险。

株冶集团-600961-2023年报及2024一季报点评：23年资源注入带动业绩大增，24Q1业绩符合预期-240518。

投资要点：公司发布2023年报及24Q1季报，23实现营收194.1亿元，同比（调整后）-4.9%，主因锌价下跌锌及锌合金收入下降所致；实现归母净利润6.11亿元，同比（调整后）+24.0%。

24Q1实现营收44.3亿元，同比1.6%；实现归母净利润1.59亿元，同环比+13.4%。

2023年：完成水口山有限并购带动业绩大增。

量：23年锌及锌合金产量66.2万吨，同比+2.2%；铅及铅合金10.7万吨，同比-2.8%；黄金产量3.4吨，同比+122.6%；白银320.1吨，同比+18.7%。

价：23年黄金均价450元/克，同比+58元/克；白银5,561元/千克，同比+841元/千克；锌均价2.15万元/吨，同比-0.3万元/吨，包含分成的加工费均价0.62万元，同比+0.03万元/吨；铅均价1.58万元/吨，同比基本持平。

利：23年水口山首年并表，公司实现毛利16.6亿元，实现毛利率8.5%。

其中，黄金实现毛利2.85亿元，占比17.2%，实现毛利率21.2%；白银实现毛利3.19亿元，占比19.3%，实现毛利率22.7%；锌及锌合金毛利7.37亿元，占比44.5%，毛利率6.5%。

2024年：24Q1公司实现毛利3.92亿元，同环比分别+0.44/+0.64亿元。

其中，24Q1锌冶炼加工费环比-678元/吨，形成部分拖累，未来金银价格上涨继续带动利润释放。

2024年公司将将依托铅锌矿产资源和完整铅锌采选、冶炼生产线的全产业链优势，落实铅锌矿山资源开发和铅锌有色金属冶炼加工两大业务双轮驱动的发展战略，锌铅铜精矿含量目标为4.17万吨，锌产品产销目标为64.2万吨，其中锌合金48.78万吨；铅产品产销目标为10万吨，其中铅合金5.5万吨。

盈利预测与投资建议：我们调整了黄金价格和锌精矿加工费，假设2024-2026年自产金矿1.9/2.0/2.0吨，预计2024-2026年可实现归母净利润7.1/8.3/8.2亿元（24-25年前值为8.9/9.1亿元），对应EPS分别为0.66/0.77/0.76元/股，对应当前PE为17/14/14X，仍属于低估黄金标的，给予2024年行业平均21X估值，对应目标价格13.87元/股，维持“买入”评级。

风险提示：金价不及预期，安全生产风险