拼多多：天风证券-拼多多-PDD.US-25Q2业绩：利润环比明显改善，看好公司长期发展-250908

投资标的：拼多多（PDD.US） 推荐理由：公司25Q2业绩显示收入稳健增长，营销服务收入同比增长13%，利润超预期。

预计长期发展潜力强，海外市场扩张稳步推进，TEMU业务前景乐观。

调整后净利润和收入预测上调，维持“买入”评级。

- 拼多多2025年第二季度营业收入同比增长7%，营销服务收入增长13%，但交易服务收入增速放缓。

- 利润环比改善，调整后净利润同比下降5%至327亿元，主要得益于销售费用下降和投资收益回升。

- 预计公司长期发展向好，海外市场扩张稳步推进，维持“买入”评级，调整未来收入和净利润预期。

拼多多在2025年第二季度的业绩表现出收入稳健增长和利润环比改善。

具体数据包括：营业收入同比增长7%，达到1,039.8亿元；营销服务收入为557亿元，同比增长13%；交易服务收入同比增长0.7%，为483亿元。

公司指出营收增速放缓的原因主要是竞争加剧和外部环境的不确定性。

在盈利方面，调整后净利润同比下降5%，为327亿元，调整后净利润率为31.5%。

利润超预期的原因包括销售费用环比下降19%至272亿元，以及利息收入和投资收益的恢复，环比净增102亿元。

展望未来，公司预计海外市场的销售费用可能会增加，但部分会被主站C端补贴的销售费用优化所抵消。

公司认为下半年趋势边际向好，并持续加强供应链建设以支持新质商家，从而有利于平台的长期健康发展。

在海外市场方面，公司TEMU业务稳步推进，预计随着半托管模式的占比提升，海外监管风险和政策风险可能会部分转嫁。

公司表示将加强合规，追求海外业务的长期健康发展。

投资建议方面，考虑到公司收入增长和利润改善，分析师上调了2025-2027年的营业收入预期，分别为4498亿元、5239亿元和5976亿元。

同时，预计2025-2027年的Non-GAAP净利润为1178亿元、1477亿元和1772亿元，对应的PE分别为11倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济的不确定性、行业竞争加剧、主站收入增速放缓以及海外监管的不确定性。