三峡能源：天风证券-三峡能源-600905-两个“风光三峡”如期建成，减值拖累年度业绩-250510

投资标的：三峡能源（600905） 推荐理由：公司如期建成两个“风光三峡”，装机容量达46.7GW，发电量增长带动营收提升。

尽管受电价下降和减值影响净利下滑，但新投产项目和战略调整有助于未来业绩恢复，维持“买入”评级。

- 三峡能源2024年营收297.17亿元，同比增长12.13%，但归母净利下降14.81%，主要受电价下滑和减值准备增加影响。

- 公司如期建成两个“风光三峡”，并网装机容量达到46.7GW，海上风电继续保持国内领先。

- 2025-2027年归母净利润预测下调至75、77、84亿元，维持“买入”评级，风险包括政策推进不及预期和行业竞争加剧。

公司名称：三峡能源（股票代码：600905） 2024年年报及2025年一季报概况： - 2024年营收：297.17亿元，同比增长12.13% - 2024年归母净利：61.11亿元，同比下降14.81% - 2025年第一季度营收：76.28亿元，同比下降3.47% - 2025年第一季度归母净利：24.47亿元，同比增长1.16% - 2025年第一季度扣非归母净利：20.85亿元，同比下降13.87% 主要事件： - 公司如期建成两个“风光三峡”，风光并网装机达46.7GW - 2024年新增并网装机791.70万千瓦，其中风电301.55万千瓦，太阳能444.15万千瓦 - 截至2024年底，公司风电、太阳能发电并网装机容量合计4669.77万千瓦 - 海上风电并网装机总规模704.98万千瓦，继续保持国内第一、全球领先 发电量与电价： - 2024年发电量：719.52亿千瓦时，同比增长30.40% - 风电发电量同比增长15.96% - 光伏发电量同比增长65.44% - 2024年风电平均电价：0.4532元/千瓦时，同比下降7.95% - 2024年光伏平均电价：0.3673元/千瓦时，同比下降25.61% 业绩影响因素： - 上网电量结构变化，市场化交易电量比重上升，综合平均电价下降 - 项目投产导致折旧及运营成本增加 - 计提减值准备14.50亿元，同比增加8.92亿元 - 投资收益下降 2025-2027年盈利预测： - 2025年归母净利润：75亿元 - 2026年归母净利润：77亿元 - 2027年归母净利润：84亿元 - 对应PE分别为16、16、15倍 投资评级：维持“买入”评级 风险提示： - 政策推进不及预期 - 补贴兑付节奏大幅放缓 - 行业技术进步放缓 - 行业竞争加剧 - 公司开发项目不及预期的风险