玖龙纸业：信达证券-玖龙纸业-2689.HK-量价齐升、盈利筑底，浆纸一体化布局加速-241225

投资标的：玖龙纸业（2689.HK） 推荐理由：公司FY2024H2收入和净利润大幅增长，销量持续攀升。

预计Q4受旺季和补库驱动，盈利能力环比改善。

浆纸一体化布局加速，产能持续优化，未来业绩有望稳步提升，行业景气回升。

玖龙纸业FY2024H2实现收入291.34亿元，归母净利润4.58亿元，销量同比增长显著。

预计Q4受旺季驱动和涨价影响，盈利能力将环比改善，行业供需压力缓和。

公司持续优化产品结构，加速浆纸一体化布局，未来盈利前景乐观。

玖龙纸业（2689.HK）在2024财年下半年的表现强劲，实现收入291.34亿元，同比增长13.8%；归母净利润为4.58亿元，同比增长146.1%；销量同比增加160万吨，达到960万吨。

剔除汇兑损益后，吨净利为45元，环比增长10元。

尽管第三季度终端需求疲软，箱板和瓦楞纸价格环比分别下降1.0%和1.4%，但预计第四季度受旺季和下游补库的推动，销量将逐月上升，盈利能力将有温和改善。

供需方面，箱板瓦楞纸的需求与社会零售额、GDP增速等宏观经济指标密切相关，预计2025年经济复苏将增强需求。

2024年，龙头企业合计新增产能超过200万吨，预计供需压力将缓解。

在产品结构方面，公司浆纸一体化布局加速，截至2024年6月底，浆纸产能合计达到2681万吨，成品纸产能持续优化。

预计到2025年上半年，公司纸和浆的总产能将分别为2537万吨和819万吨。

盈利预测方面，预计2025年至2027财年归母净利润分别为12.1亿元、21.1亿元和35.4亿元，对应的市盈率分别为11.8X、6.8X和4.0X。

风险提示包括下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧及产能投放不及预期等因素。