贵州茅台：华鑫证券-贵州茅台-600519-公司深度报告：国酒飘香恒久远，定海神针风向标-241122

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司作为高端白酒行业的标杆，具备强大的品牌影响力和稳定的盈利能力。

预计高端酒市场持续增长，茅台在市场份额和产品创新方面领先，未来EPS增长可观，维持“买入”评级。

- 贵州茅台作为白酒行业的标杆企业，自2001年上市以来累计现金分红达2714.41亿元，展现出强大的盈利能力。

- 高端酒市场规模持续增长，预计到2026年高端酒市占率将提升至22%，茅台、五粮液和国窖1573占据90%以上的市场份额。

- 预计2024-2026年每股收益将分别达到68.28元、73.38元和79.71元，维持“买入”评级，但需关注宏观经济及产能扩张等风险。

1. 公司基本信息：贵州茅台（股票代码：600519），成立于2001年，位于贵州茅台镇。

2. 现金分红：截至2024年上半年，累计现金分红总额达到2714.41亿元，是上市募投资金的136倍。

3. 行业规模：2023年白酒市场规模约6488亿元，同比增长4.5%；2017-2023年复合年增长率（CAGR）为2.3%。

4. 高端酒市场：高端酒营收从2017年的512亿元增至2021年的952亿元，预计到2026年将增至1664亿元，2021-2026年CAGR为12%。

高端酒市场占有率从2017年的9%提升至2021年的16%，预计到2026年将达到22%。

5. 竞争格局：茅台、五粮液、国窖1573三大品牌合计占据高端酒市场份额的90%以上，形成“一超二强”的局面。

6. 品牌与产品：茅台拥有名酒基因，产品包括飞天茅台和茅台1935，后者已成为百亿级大单品。

7. 价格策略：公司在量价关系上调节有度，提价有迹可循。

8. 产能与渠道：通过扩产和技术改造保障销量，渠道策略从坐商转向行商，推动多元化发展，i茅台平台打破了传统销售平衡。

9. 海外市场：公司在国内市场地位稳固，并积极拓展海外市场。

10. 盈利预测：调整2024-2026年每股收益（EPS）分别为68.28元、73.38元和79.71元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为22倍、21倍和19倍，维持“买入”评级。

11. 风险提示：包括宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、茅台1935增长不及预期、i茅台增长不及预期及批价回落风险。