国元证券-行业比较跟踪：通胀交易已经发生局部过热的征兆-240526

1. 通胀交易已出现过热迹象，铜、铝等商品价格上涨偏离宏观轨道，但短期做空有色存在风险。

2. 商品在流动性扩张预期下表现出金融属性，但实体因素对弹性存在消磨，企业未表现出强烈的补库存意愿。

3. 全球流动性缓慢扩张环境下，商品过涨不会导致周期结束，新兴产业有趋势性机会，需重点评估国内环境和政治问题的影响。

本报告主要观点包括： 1. 上游资源品价格环比变化幅度较大，有色金属类铜、铝价格继续攀升，但偏离了宏观轨道。

2. 商品在流动性扩张预期下表现出较强的金融属性，但实体因素对弹性存在消磨，企业未表现出补库存意愿。

3. 全球范围的流动性缓慢扩张环境下，商品的过涨不会导致商品周期很快结束，可能给新兴产业带来趋势性机会。

4. 中游建材价格有所提升，但全国商品房销售面积同比下降，仍在底部徘徊。

5. 需要重点评估国内流动性梗阻、国内应对和地缘政治问题的变化，通胀交易要在供应偏紧且不过度的领域内博弈。

6. 风险提示包括政策不及预期、国内需求偏弱、海外地缘政治风险超预期。