玲珑轮胎：山西证券-玲珑轮胎-601966-轮胎产品量价齐升，静待塞尔维亚基地扭亏-250904

投资标的：玲珑轮胎（601966） 推荐理由：公司2025H1轮胎销量和销售收入均实现增长，产品价格提升，原材料成本大幅下降，预计将对业绩产生正面影响。

海外市场布局加速，特别是塞尔维亚和巴西项目有望带来业绩增量，维持“增持-B”评级。

- 玲珑轮胎2025H1营业收入同比增长13.8%，但归母净利润下降7.7%，主要受原材料成本下降影响。

- 公司轮胎销量和销售收入均实现增长，产品价格有所提升，预计2025Q3将受益于原材料成本下降。

- 海外市场表现不一，塞尔维亚工厂有望扭亏为盈，巴西项目将进一步推动全球化布局，维持“增持-B”评级。

玲珑轮胎（601966）在2025年上半年实现营业收入118.1亿元，同比增长13.8%；归母净利润为8.5亿元，同比下降7.7%。

2025年第二季度，公司营业总收入为61.2亿元，同环比分别增长14.6%和7.3%；归母净利润为5.1亿元，同比增加6.1%，环比增长50.9%。

轮胎销量在2025年上半年达到4439万条，同比增长11.2%；第二季度销量为2298万条，同环比分别增长9.8%和7.3%。

轮胎销售收入同比增长15.58%，显示出产品价格提升，主要受益于提价和产品结构变化。

原材料成本大幅下降，预计将在2025年第三季度产生正面影响。

截止到2025年8月31日，原材料价格指数为114.6，较2024年平均值下降8.8%。

2025年第一、第二和第三季度的原材料价格指数分别为131.5、112.8和112.2，环比分别下降3.0%、14.2%和0.6%。

原材料价格变化对销售毛利率有约一个季度的滞后影响，2025年第二季度原材料成本大幅下降，预计将在第三季度带来积极影响。

海外业务方面，泰国子公司2025年上半年营收21.2亿元，同比增长5%，净利润4.1亿元，同比下降15.3%。

塞尔维亚工厂实现营收11.8亿元，同比大幅增长148.1%，但净利润为-1.26亿元。

随着塞尔维亚工厂产能逐步投产，预计未来将实现扭亏为盈。

此外，公司计划在2025年启动巴西投资建设项目，标志着其全球化布局的进一步深化。

投资建议方面，预计公司2025-2027年的净利润分别为16.7亿元、20.4亿元和24.7亿元，对应市盈率分别为13倍、11倍和9倍。

考虑到公司全球战略的稳步推进和产能布局的持续完善，维持“增持-B”评级。

风险提示包括原材料价格波动、国际贸易摩擦和汇率波动等。