平安证券-多元资产月报（2025年4月）：国内交易逻辑回归基本面，关税政策搅动海外变局-250401

- 国内经济数据显示内需强于外需，工业和消费端逐步回暖，但出口动能放缓，整体物价仍处于低位。

- A股市场经历震荡，预计将迎来业绩密集期，基本面改善将推动行情分化，债市收益率小幅下探。

- 美国经济温和降温，特朗普关税政策对市场产生扰动，需关注其对通胀和美股波动的影响。

在2025年4月的多元资产月报中，平安观点强调了国内外经济形势的变化及其对市场的影响。

宏观层面，3月的经济数据显示内需强于外需，供给端修复优于需求端。

工业增加值同比增长较快，投资端保持平稳，消费端因政策提振而快速增长，出口动能有所减弱。

物价方面，CPI和PPI维持低位，显示总需求疲弱。

流动性方面，地方债支撑社融增长，居民信贷表现韧性。

政策上，3月两会明确了“更加积极有为”的宏观政策基调。

在A股市场，经历了小盘成长向大盘红利的切换，整体震荡。

债市资金利率回落，人民币汇率在美元走弱背景下小幅升值，但表现逊色于非美货币。

国外方面，3月初美国就业数据偏弱，市场对衰退的预期持续。

美联储的鸽派信号和4月放缓缩表的决定缓解了市场对特朗普关税政策的担忧，但月底的关税政策和通胀数据引发滞胀担忧，美股和美债利率震荡，美股受经济预期和关税政策影响明显，短端美债定价降息预期，长端则受到通胀预期支撑。

展望4月，国内高频经济指标显示生产季节性回暖，预计制造业景气将稳步回升，房地产市场的修复则需进一步观察。

A股将迎来业绩密集期，基本面因素将推动市场分化。

债市收益率小幅下探，人民币预计保持窄幅震荡。

在美国方面，经济温和降温，劳动力市场放缓，居民消费能力依然支撑，但关税政策的实施可能加剧滞胀预期。

美股估值已回落，存在支撑，但政策和经济数据可能加剧波动。

港股处于震荡调整期，等待新催化剂。

金价在避险情绪下有上行预期，但因关税政策的不确定性，波动率可能加大。

风险提示包括政策落地低于预期可能影响资本市场表现，经济基本面未改善可能影响企业盈利和人民币汇率，货币政策收紧的风险，以及特朗普政策变化可能加剧资产价格波动等因素。

本报告的投资建议及理由为： - A股将迎来业绩密集期，基本面因素的定价权重增加，企业盈利确认将推动市场分化。

- 债市收益率预计在震荡中小幅下探，关注地方债补涨及结构性机会。

- 人民币短期将在美元震荡及政策维稳影响下保持窄幅震荡。

- 美国经济基本面温和降温，劳动力市场和消费者支出将对通胀形成支撑。

- 美股因估值回落有一定支撑，但政策和经济数据可能加剧波动。

- 港股处于震荡调整期，需关注政策信号和特朗普关税政策的影响。

- 金价在避险情绪下预计维持上行，但特朗普政策的不确定性将加大波动。