腾讯控股：长城证券-腾讯控股-0700.HK-腾讯元宝加速迭代，腾讯AI生态价值逐步释放-250326

投资标的：腾讯控股（0700.HK） 推荐理由：腾讯在AI领域持续投入，推动AI产品商业化落地，特别是通过将技术团队整合至CSIG，提升产品能力。

微信作为入口级应用有望成为“AI操作系统”，助力广告和云业务增长，预计2025-2027年营收和净利润稳步提升，维持“买入”评级。

- 腾讯控股正加速AI产品的迭代与商业化，特别是将多个AI团队整合至CSIG以强化产品落地能力。

- 微信等核心产品将推出AI智能体，提升用户体验并推动商业化进程。

- 腾讯元宝在快速迭代中实现DAU提升，有望通过会员订阅及广告业务实现变现，预计未来三年营收和利润持续增长，维持“买入”评级。

腾讯控股（0700.HK）正在加速AI产品的迭代，特别是腾讯元宝的快速发展。

公司持续投入资源进行算力储备，并计划在混元基础上进行更多AI探索。

马化腾表示，TEG将进行架构调整，更加专注于技术底座，而产品化则希望各事业群共同推进，推动大模型的产品化落地。

目前，微信、QQ、输入法、浏览器等产品将推出AI智能体，游戏、微信读书、腾讯视频等也将基于混元进行AI探索。

2025年初，腾讯多项AI产品团队将融入CSIG，强化商业化落地推进。

其中，腾讯元宝团队将于2025年1月从TEG转移至CSIG，QQ浏览器、搜狗输入法等团队也将于2月转移。

此举有助于推动AI时代的产品布局和升级，完善技术研发及商业化落地的闭环。

产品方面分为两类：第一类是基于微信的AI功能，如微信搜索接入DeepSeek、ima智能工作平台等，利用微信的内容和社交生态；第二类是垂直应用场景，包括腾讯文档、腾讯地图、QQ浏览器等，均加入AI功能以升级原有应用。

腾讯元宝于2025年2月接入DeepSeekR1大模型，开启“日更级”迭代，目前已推出多个版本，具备多模态能力。

由于高速迭代和激进的用户增长策略，腾讯元宝在3月3日登顶iOS免费榜。

未来，腾讯元宝有望凭借丰富的内容生态和腾讯云基础设施建立护城河。

在变现方面，参考OpenAI，2C AI应用的直接变现方式为会员订阅，同时可以通过用户搜索情况和小程序中的“发现”功能细化用户标签，赋能广告业务。

投资建议方面，腾讯的游戏业务正在复苏，AI投入受到重视，微信有望成为“AI操作系统”。

预计2025-2027年公司实现营收7243亿元、7888亿元、8521亿元，经调整归母净利润分别为2558亿元、2794亿元、2984亿元，对应PE分别为17.0、15.5、14.5倍，维持“买入”评级。

风险提示包括游戏政策风险、AI变现进展不及预期、宏观经济复苏不及预期、测算与实际情况不一致风险。