周大生：东方证券-周大生-002867-金价压制终端需求，高分红政策延续-250514

投资标的：周大生（002867） 推荐理由：尽管2024年业绩下滑，金价高企压制需求，但公司维持高分红政策，电商和自营业务表现良好。

管理层对2025年保持乐观，预计收入和净利润增速5-15%。

给予2025年17倍PE估值，目标价16.32元，维持“增持”评级。

- 周大生2024年预计收入138.9亿，同比下降14.7%，归母净利润10.1亿，同比下降23.2%，主要受高金价影响终端需求。

- 预计2024年分红率为102.1%，维持高分红政策，加盟业务下滑显著。

- 2025年公司将聚焦品牌矩阵和电商新战略，管理层对未来收入和净利润增速目标为5-15%持乐观态度，目标价为16.32元，维持“增持”评级。

周大生（002867）在2024年的业绩预期显示，收入将达到138.9亿，同比下降14.7%；归母净利润预计为10.1亿，同比下降23.2%。

2025年第一季度，公司收入和归母净利润分别同比下降47.3%和26.1%，主要原因是金价过高压制了终端需求。

公司预计2024年的分红率为102.1%，将维持高分红政策。

加盟业务的下滑幅度较大。

分渠道来看，电商业务预计收入同比增长11.4%至27.95亿，加盟业务预计收入同比下降23.3%至91.9亿，自营业务预计收入同比增长7.8%至17.4亿。

在产品方面，素金首饰、镶嵌首饰、其他首饰和品牌使用费的收入分别同比增长-16.6%、-17.4%、66.7%和-18.1%。

线下门店方面，2024年公司净关店98家，其中加盟门店净关店120家，自营门店净开店22家。

毛利率方面，2024年公司毛利率同比增长2.7个百分点至20.8%。

费用率方面，销售、管理和研发费用率分别同比增长2.6个百分点、0.1个百分点和持平。

归母净利率同比下降0.8个百分点至7.3%。

展望2025年，公司将专注于品牌矩阵、电商和自营新战略、创新加盟经营新模式以及品牌出海跨境创新四大业务增长方向。

管理层对2025年持乐观态度，收入和净利润增速目标均为5-15%。

根据年报，调整后的盈利预测显示，预计2025-2027年每股收益分别为0.96元、1.14元和1.3元。

基于可比公司的参考，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、终端消费需求减弱以及金价波动对终端消费的影响。