华安证券-海外宏观研究笔记（三）：如何看待美国菲利普斯曲线的异化？-250725

- 菲利普斯曲线描述了失业率与通胀之间的反向关系，但近年来其斜率扁平化，表明失业率对通胀的影响减弱，增加了美联储调控的难度。

- 当前美联储面临通胀预期不可控和宽松政策可能引发持续通胀的双重担忧，因此在降息决策上需更加谨慎，以避免重蹈70年代的滞胀覆辙。

- 美联储的货币政策需要更加关注全球经济环境和通胀预期的管理，以维护其信誉和政策有效性。

投资报告的核心要点如下： 1. **菲利普斯曲线概述**：菲利普斯曲线描述失业率与通胀之间的反向关系，是美联储货币政策的重要理论基础。

随着时间的推移，该理论经历了多次演变，从最初的失业与工资变化的关系，到引入物价和经济增长的影响，再到考虑个体预期和市场结构的变化。

2. **历代演变**： - 1926年，费雪提出失业与价格变化的反向关系。

- 1958年，菲利普斯首次系统化该理论，绘制出失业率与货币工资变化率的负相关曲线。

- 1960年代，萨缪尔森和索洛扩展了这一理论，引入物价变化，形成“失业-物价”曲线。

- 1970年代，滞胀现象挑战了传统菲利普斯曲线，弗里德曼等人提出适应性预期模型，强调长期内失业与通胀无稳定关系。

- 80年代后，新凯恩斯主义菲利普斯曲线引入价格粘性，强调预期管理。

3. **当前困境**：近年来，菲利普斯曲线呈现扁平化趋势，失业率与通胀的负相关关系减弱，导致政策制定者在调控通胀和就业之间的灵活性下降。

研究表明，1960-1983年间曲线斜率为0.67，而2000-2019年降至0.03。

4. **扁平化原因**： - 公众对通胀预期调整更快，削弱失业率对通胀的影响。

- 全球化导致商品价格下降，降低了单一国家劳动力成本对通胀的影响。

- 劳动市场结构变化，如自动化和兼职工作增加，使得工资增长缓慢。

5. **疫情后的特殊情景**：2020年后，美国实施大规模财政刺激，短期内导致菲利普斯曲线出现局部陡峭化，但长期债务压力可能削弱政策效果。

6. **美联储的政策态度**：美联储面临两大担忧：通胀预期的不可控与关税冲击可能引发持续通胀。

当前的政策需谨慎，以避免历史重演的滞胀危机。

7. **未来展望**： - 美联储的降息能力受到限制，需关注全球美元体系的运转。

- 对通胀预期的管理变得尤为重要，以避免滞胀局面。

- CMEFedWatch工具将成为美联储引导市场预期的重要参考。

8. **风险提示**：国际局势的不确定性可能对经济和政策产生影响。