东鹏控股：东吴证券-东鹏控股-003012-2025年中报点评：瓷砖零售渠道逆势增长，经营质量稳步提升-250903

投资标的：东鹏控股（003012） 推荐理由：公司在行业需求承压情况下，通过优化渠道结构和精益运营，实现瓷砖零售渠道逆势增长，经营质量稳步提升。

预计盈利能力将持续改善，维持“增持”评级。

- 东鹏控股2025年上半年营收29.34亿元，同比下降5.18%，但归母净利2.19亿元，同比增长3.85%。

- 在行业需求承压的背景下，公司零售渠道收入逆势增长5.94%，华南地区收入同比增长10.66%。

- 公司通过优化渠道和费用管控，经营性现金流显著改善，预计未来盈利能力将持续提升，维持“增持”评级。

东鹏控股在2025年上半年实现营收29.34亿元，同比下降5.18%；归母净利为2.19亿元，同比增加3.85%。

第二季度营收为19.39亿元，同比下降6.86%；归母净利为2.49亿元，同比增加12.18%。

尽管行业需求承压，公司在零售渠道收入上逆势增长，同比增长5.94%。

整装渠道也有所突破。

从产品来看，上半年有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷和卫浴产品的营收分别为24.57亿元、0.28亿元、2.0亿元和1.72亿元，同比分别增长1.97%和下降61.32%、15.87%、13.69%。

华南地区收入同比增长10.66%，其他区域则有所下降。

毛利率保持平稳，2025H1毛利率为30.33%，较上年同期下降0.25个百分点。

瓷砖业务毛利率为31.48%，下降0.48个百分点；洁具业务毛利率为22.41%，增长0.75个百分点。

公司在费用管控方面表现良好，销售与管理费用率同比下降1.60个百分点。

经营活动产生的现金流量净额为4.37亿元，同比增加92.99%。

应收账款周转率有所提升，存货周转保持平稳，期末资产负债率为34.11%，较上年末下降2.18个百分点。

盈利预测方面，调整后的2025-2027年归母净利润预测分别为4.39亿元、5.38亿元和5.96亿元，预计对应的市盈率为19倍、15倍和14倍。

公司在零售渠道优化和店销提升方面的调整效果已显现，维持“增持”评级。

风险提示包括市场竞争加剧风险、原材料及能源价格波动风险以及下游需求波动风险。