卫龙美味：太平洋证券-卫龙美味-9985.HK-魔芋大单品回归高增，新渠道拓展卓有成效-250403

投资标的：卫龙美味（9985.HK） 推荐理由：公司面制品稳步增长，魔芋产品快速发展，积极拓展新兴渠道，预计未来收入和净利润持续增长。

2026年目标价19.5港元，给予“买入”评级，风险主要来自食品安全和渠道拓展。

- 卫龙2024年收入同比增长28.6%，净利润增长21.3%，下半年收入和净利润增速加快，菜制品表现突出。

- 魔芋产品快速成长，新渠道拓展成效显著，线下经销商数量稳步增加，电商和零食量贩渠道快速增长。

- 公司毛利率稳中有升，管理费用率大幅优化，预计未来三年收入和净利润增速保持良好，给予“买入”评级，目标价19.5港元。

卫龙美味（9985.HK）在2024年实现收入62.66亿元，同比增长28.6%，净利润10.68亿元，同比增长21.3%。

2024年下半年（H2）收入为32.83亿元，同比增长30.38%，净利润4.48亿元，同比增长3.46%。

公司在2024年H2的收入增长环比提速，菜制品表现突出，占比达到53.8%，超过面制品的42.6%。

魔芋产品快速成长，主要得益于公司加大性价比魔芋产品的铺货和增加SKU数量。

公司推出了多个新品，包括小魔女香辣烧烤味魔芋素板筋、火锅味魔芋素毛肚和脆火火青柠味辣脆片，推动了面制品的正增长。

截止年末，公司线下经销商达到1879家，线下渠道、线上经销和线上直销的收入分别为55.6亿元、2.8亿元和4.24亿元，同比增长25.4%、41.3%和28.4%。

公司积极开拓新兴渠道，零食量贩渠道占比接近20%。

2024年公司毛利率为48.1%，同比提升0.4个百分点，但2024H2毛利率环比下降至46.59%。

销售费用率下降至16.6%，管理费用率下降至9.4%。

公司在其他收益方面亏损1.75亿元，主要由于关停产线和对外投资亏损。

2024年净利率同比下降至17%，若剔除一次性资产减值影响，2024H2净利率约为19%。

投资建议方面，预计2025-2027年收入增速分别为27%、21%和17%，归母净利润增速分别为23%、31%和18%。

EPS分别为0.56元、0.73元和0.86元，对应当前股价PE分别为25倍、19倍和16倍。

按照2026年业绩给予25倍PE，目标价为19.5港元，给予“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、渠道开拓不及预期和行业竞争加剧风险。