九洲药业：海通国际-九洲药业-603456-2024年年报及2025年一季报点评：2024年原料药承压，2025Q1盈利改善-250429

投资标的：九洲药业（603456） 推荐理由：原料药及中间体价格短期承压，但2025年盈利能力改善，营收和毛利率有望触底反弹。

公司加码新兴领域布局，CDMO业务持续拓展，预计2025年EPS回升，维持“优于大市”评级，目标价18.62元。

九洲药业2024年营收和净利润承压，主要受原料药价格下滑和资产减值影响。

2025年第一季度盈利能力改善，营收和净利润均有所增长，毛利率提升。

公司持续推进原料药与制剂一体化布局，并在CDMO领域加大新兴业务拓展，预计未来毛利率有望触底反弹。

九洲药业在2024年的年报显示，营收为51.6亿元，同比下降6.6%，归母净利润为6.1亿元，同比下降41.3%。

主要原因是原料药价格承压以及全年计提资产减值2.18亿元。

2025年第一季度，营收为14.9亿元，同比增长0.98%，归母净利润为2.50亿元，同比增长5.68%，毛利率为37.42%，同比提升3.38个百分点，环比提升6.84个百分点，显示出盈利能力的改善。

对于2025-2026年的每股收益（EPS）预测调整为0.98元和1.10元，2027年新增EPS预测为1.21元。

考虑到可比公司的估值，给予2025年19倍市盈率（PE），目标价为18.62元，较之前的23.76元有所下调，2024年PE为18倍，下降22%。

尽管原料药及中间体短期承压，但预计有向上弹性的潜力。

2024年原料药板块营收为11.6亿元，同比下降8.0%，毛利率为20.1%，下降12.8个百分点。

抗感染类产品营收为3.04亿元，销售量增长6.0%，但毛利率下降至-5.7%；中枢类产品营收为3.89亿元，销售量增长12.8%，毛利率为35.6%，下降8.3个百分点。

预计随着终端去库接近尾声及产能出清，2025年毛利率有望触底改善。

公司在原料药与制剂一体化布局上持续推进，截至2024年，共有22个制剂管线项目，其中6个获批，7个递交上市申请。

CDMO业务也在不断开拓，2024年兽药CDMO板块营收为38.7亿元，海外客户占比近80%。

预计2025年兽药库存周期有望改善。

风险提示方面，主要包括行业竞争加剧、汇率波动及环保安全风险。

整体维持“优于大市”的投资评级。