途虎~W：天风证券-途虎~W-9690.HK-制造型零售推升盈利，轻资产下沉支撑扩张-241028

投资标的：途虎养车（W-9690.HK） 推荐理由：途虎在车后服务市场深耕13年，凭借轻资产加盟模式迅速扩张，门店数量和用户增长显著。

预计未来营收持续扩大，毛利率提升，具备强大品牌竞争优势。

目标市值224亿港币，给予“买入”评级。

- 途虎养车凭借轻资产加盟模式和线上线下一体化服务，迅速扩张成为国内车后服务龙头，门店数量超过6300家，用户注册达1.26亿。

- 中国汽车后市场快速增长，预计行业集中度提高，途虎在新能源服务领域表现突出，用户渗透率行业领先。

- 预计2024-2026年途虎营收和净利润稳步增长，给予2025年18倍目标PE，目标市值224亿港币，首次覆盖评级为“买入”。

作为专业投资者，可以提取以下关键信息： 1. **公司背景**： - 途虎成立于2011年，深耕车后服务行业13年，起家于轮胎销售，后推出途虎养车APP，结合线上电商与线下服务。

2. **市场地位**： - 途虎已成为国内头部车后服务商，拥有超过6300家工场店，服务门店数量领先同行。

3. **行业增长**： - 中国汽车后市场服务行业在2018-2022年间CAGR达到10.1%。

- 驱动因素包括乘用车保有量持续攀升、平均车龄延长、新能源汽车渗透率提升等。

4. **市场模式**： - 市场以DIFM模式为主导，但高度分散，连锁店占比仅4.8%。

- O2O模式通过供应链整合提升服务效率。

5. **财务表现**： - 2023年Q1工位日均服务周转率达2.2，远高于行业平均1.1。

- 自有品牌策略带来高周转和高毛利，自有产品收入占比25.9%。

6. **用户增长**： - 注册用户达1.26亿，交易用户2140万，同比增长18.8%。

- 月均用户数同比增长超过40%。

7. **市场扩展**： - 2024年上半年工场店申请量同比增加22%，尤其在下沉市场表现突出。

- 加盟商盈利比例高达90%。

8. **投资建议**： - 预计2024~2026年营收分别为146亿、160亿、176亿元人民币，调整后净利润分别为7.33亿、11.39亿、15.30亿元。

- 给予2025年18倍的目标PE，目标市值224亿港币，目标价27.59港元，首次覆盖给予“买入”评级。

9. **风险提示**： - 宏观需求不及预期、行业竞争加剧、新能源车重分配产业链价值、门店网络扩张不及预期等风险因素。

这些信息可以帮助投资者评估途虎的市场潜力、财务健康状况、竞争优势及潜在风险，从而做出更为明智的投资决策。