锡业股份：天风证券-锡业股份-000960-锡锌铟产量超预期，卡房矿区加强开发，资源潜力可期-250828

投资标的：锡业股份（000960） 推荐理由：公司锡锌铟产量超预期，业绩持续增长，锡价上涨带动毛利率提升。

同时，卡房矿区资源潜力可期，未来钨、锡相关资源开发将增厚利润。

预计2025-2027年归母净利润上调，维持“买入”评级。

- 锡业股份2025年上半年实现营收210.9亿元，归母净利润10.6亿元，业绩增长显著，锡、锌、铟产量超预期。

- 锡价因供应紧张和良好需求表现持续上行，预计未来将进一步推动公司利润增长。

- 卡房矿区资源开发潜力可期，提升公司钨、铜等资源的增储和利用，预计未来业绩将持续改善，维持“买入”评级。

公司名称：锡业股份（股票代码：000960） 业绩概况： - 2025年上半年实现营收210.9亿元，同比增长12.3%；归母净利润10.6亿元，同比增长32.8%；扣非归母净利润13亿元，同比增长30.6%。

- 第二季度实现营收113.6亿元，同比增长9.5%，环比增长16.8%；归母净利润5.6亿元，同比增长18.8%，环比增长12.6%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长16.6%，环比增长64%。

产量情况： - 2025年上半年有色金属总产量18.13万吨，其中锡4.81万吨（年度计划完成率53.4%）、铜6.25万吨（年度计划完成率50%）、锌6.98万吨（年度计划完成率53%）、铟71吨（年度计划完成率69.4%）。

- 各金属产量同比增幅：锡增长6.42%，铜下降11.10%，锌增长1.45%，铟增长9.23%。

锡价情况： - 2025年上半年锡期货价格偏强运行，沪锡主力合约均价26.55万/吨，同比上涨5.7%。

- 公司锡锭产品毛利率为13.23%，同比上涨0.44个百分点。

- 供需基本面与宏观催化共振，锡价有望继续偏强运行。

卡房矿区开发： - 公司加强对卡房矿区的资源勘查，预计未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平将提升。

- 矿区保有资源量：铜13.12万吨，伴生三氧化钨1160吨，主矿产钨三氧化钨2.13万吨，伴生铜0.47万吨。

- 设计采选规模为150万吨/年，预计年产铜0.93万吨，产钨1301标吨。

投资建议： - 上调公司业绩预期，预计2025-2027年实习归母净利润为25.6亿元、27.3亿元和30.4亿元，前值为21.6亿元、24亿元和25亿元。

- 对应市盈率为13.1、12.3和11.0倍。

- 维持“买入”评级。

风险提示： - 宏观经济环境风险 - 产业政策变化风险 - 市场价格波动风险 - 供应链风险 - 安全环保风险