珍酒李渡：天风证券-珍酒李渡-6979.HK-24H2着眼长线主动降速，25年高质量增长可期-250327

投资标的：珍酒李渡（6979.HK） 推荐理由：公司在2024年主动降速，聚焦高端产品，调整策略以应对行业调整期，预计2025年将实现稳健增长，维持“买入”评级。

预计未来三年收入和净利润将持续增长，具备较高的投资价值。

公司2024年年报显示，收入略增但净利润大幅下滑，主要因高端产品结构调整和主动降速策略。

李渡品牌持续增长，珍酒面临降幅，整体行业仍处调整期。

预计2025-2027年收入和净利润将有所下降，但维持“买入”评级，关注风险因素如市场竞争加剧和消费需求复苏不及预期。

公司发布2024年年报，2024年收入为70.67亿元，同比增长0.5%；归母净利润为13.24亿元，同比下降43.1%；经调净利润为16.76亿元，同比增长3.3%。

2024年下半年，公司收入为29.34亿元，同比下降16.5%；归母净利润为5.72亿元，同比下降22.9%；经调净利润为6.58亿元，同比下降19.8%。

公司在2024年下半年主动去库，确保渠道的良性发展。

从品牌来看，2024年下半年珍酒、李渡、湘窖和开口笑的营收分别为17.77亿元、6.38亿元、3.50亿元和1.13亿元，其中珍酒下降幅度最大，主要由于珍十五和珍三十两大单品的精简；李渡保持增长，得益于李渡高粱系列的快速增长和江西省外市场的开拓；湘窖的下滑主要是浓香系列高端产品的表现不佳；开口笑的销售受到湖南省内市场低迷的影响。

在渠道扩张方面，2024年公司经销合作伙伴、体验店和零售商的数量分别同比增长266家、减少83家和增长191家。

公司聚焦双渠道增长战略，并优化高档酒事业部的组织结构，以支持高端产品的发展。

2024年下半年，公司毛利率同比提升0.26个百分点至58.44%，但经调净利率同比下降0.92个百分点至22.44%。

毛利率的提升主要是由于自有产能的释放和低毛利产品的削减；经调净利润率的下降则与管理费用的增加有关。

对于2025年，公司将保持战略定力，聚焦次高端和中端价位产品，拓展宴席场景，预计2025-2027年营业收入将分别为73.28亿元、81.00亿元和87.86亿元，归母净利润为15.25亿元、18.20亿元和23.05亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括珍酒全国化扩张不及预期、酱酒行业竞争加剧、白酒消费需求复苏不及预期等。