春风动力：国投证券-春风动力-603129-电动两轮走向高端化，极核进入成长新阶段-250331

投资标的：春风动力（603129） 推荐理由：电动两轮车行业将迎来高增长，更新需求和以旧换新政策推动销量提升。

公司在高端电摩市场具备强大研发和营销能力，预计2024-2026年净利润持续增长，给予“买入-A”评级，目标价246.2元/股。

- 电动两轮车行业在政策推动下有望在2025年恢复高速增长，更新需求和新国标将进一步刺激市场。

- 高端市场空间广阔，预计2028年高端产品销量占比提升至10~15%，年均增长率达到18~28%。

- 春风动力旗下极核品牌凭借强大的研发和市场能力，在高端电摩领域快速崛起，未来有望实现显著增长。

- 投资建议维持“买入-A”评级，预计2025年目标价为246.2元/股。

春风动力（603129）在电动两轮车行业的高端化发展中，受益于以旧换新政策推动行业增长。

预计到2025年，电动两轮车行业总量将恢复高速增长，主要因素包括新国标对生产成本影响有限，以及补贴力度的加大和范围的扩大。

到2024年底，国内电动两轮车保有量预计达到4亿台，每年更新需求将达5000万至6000万台。

电动两轮车行业结构持续升级，高端市场潜力巨大。

过去产品存在续航不足、充电慢、智能化程度低等问题，但随着技术进步，厂商加大研发投入，高端产品的接受度不断提升。

预计到2028年，出厂价3500元以上的产品占比将从5%提升至10-15%，对应销量约628万至942万辆。

行业集中度有望进一步提升，头部品牌如雅迪、爱玛和台铃占据市场主导地位，CR3达到62.6%。

未来，行业格局可能呈现集中度提升和高端市场多样化两种趋势。

春风动力在电动两轮车研发和生产方面积累深厚，旗下新能源品牌极核定位高端市场，已成为电动摩托车赛道的领军者。

极核具备强大的研发、产品和营销能力，推出的高端电摩系列产品反响热烈，销量迅速增长。

预计公司2024-2026年净利润分别为14.8亿元、18.5亿元和22.9亿元，对应市盈率分别为19.0倍、15.2倍和12.3倍。

给予2025年20倍PE的目标价为246.2元/股。

风险提示包括中美贸易环境变化、汇率波动、行业空间测算不及预期等。