开立医疗：开源证券-开立医疗-300633-公司信息更新报告：2025H1业绩承压，看好后续业绩修复-250825

投资标的：开立医疗（300633） 推荐理由：2025H1业绩承压，但整体招采趋势向好，预计2025H2有望迎来业绩拐点。

公司注重研发，丰富产品管线，内窥镜与超声业务双轮驱动，国内外市场拓展助力业绩增长，维持“买入”评级。

- 开立医疗2025年上半年业绩承压，营收9.64亿元，归母净利润0.47亿元，主要受招采复苏滞后及高研发投入影响。

- 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22/4.44/5.64亿元，维持“买入”评级，认为下半年有望迎来业绩拐点。

- 公司持续加大研发投入，丰富产品线，特别是在超声和内窥镜领域，有望推动未来业绩增长。

开立医疗（300633）在2025年上半年的业绩承压，营收为9.64亿元，同比下降4.78%，归母净利润为0.47亿元，同比下降72.43%。

第二季度的营收为5.34亿元，同比增长0.17%，归母净利润为0.39亿元，同比下降44.65%。

业绩下滑主要由于招采复苏但收入确认滞后、库存高位、新产线投入较大以及持续加码研发和销售投入。

费用方面，销售费用率为31.63%，管理费用率为7.11%，研发费用率为25.31%。

主营业务毛利率为62.08%，净利率为4.88%。

分产品来看，彩超收入为5.50亿元，同比下降9.87%，毛利率为57.31%；内窥镜及镜下治疗器具收入为3.88亿元，同比增长0.08%，毛利率为67.93%。

毛利率下降的原因包括集采价格承压、销售结构变动及IVUS未形成规模效益。

考虑到招采收入确认滞后、新产线及研发销售投入较高，盈利预测有所下调，预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、4.44亿元和5.64亿元，EPS分别为0.74元、1.03元和1.30元。

目前股价对应的PE分别为45.9倍、33.2倍和26.2倍。

尽管短期业绩承压，但由于招标数据向好，公司凭借产品线优势及渠道扩展，预计2025年下半年业绩有望迎来拐点，因此维持“买入”评级。

在研发创新方面，公司不断丰富产品管线，超声和内窥镜业务双轮驱动。

超声产品包括超高端彩超S80/P80系列以及高端便携X11和E11系列。

消化与呼吸内科方面，2025年将发布iEndo系列4K智慧内镜平台，提升内镜图像清晰度及操控体验。

微创外科领域将推出SV-M4K200平台，支持多种成像技术。

心血管介入方面，IVUS产品有望通过集采加速入院，业绩快速释放。

在市场方面，2025年上半年国内收入为4.95亿元，同比下降9.17%，但彩超系统产品销售结构逐渐优化，渗透到高端市场。

海外收入为4.69亿元，同比增长0.33%，通过本地化深耕和学术赋能实现业务突破。

风险提示包括产品推广不及预期、原材料减值及集采政策对毛利率的影响。