神州数码：西南证券-神州数码-000034-分销基本盘稳固，数云与自有品牌齐头并进-250915

投资标的：神州数码（000034） 推荐理由：公司IT分销业务稳健增长，微电子和数云服务持续突破，自有品牌AI新品推动利润高增。

预计未来EPS稳步提升，给予2026年25倍PE，目标价56.25元，维持“买入”评级。

- 神州数码2025年上半年实现营业收入715.9亿元，同比增长14.4%，但归母净利润下降16.3%，主要因AI研发投入增加和政府补助减少。

- IT分销及增值服务业务保持增长，微电子业务收入同比增长30.4%，公司持续拓展国产半导体品牌合作。

- 自有品牌业务表现强劲，收入增长16.6%，税后净利润大幅增长90.5%，预计未来将继续突破。

公司发布2025年半年度报告，营业收入为715.9亿元，同比增长14.4%；归母净利润为4.3亿元，同比下降16.3%；扣非归母净利润为4.4亿元，同比下降4.1%。

经营性现金流为5.0亿元，同比大幅增长236.8%。

2025年Q2收入为398.1亿元，同比增长19.6%，环比增长25.3%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比下降15.7%，环比下降5.2%。

IT分销及增值服务业务2025H1收入为683.9亿元，同比增长14.3%；毛利率为2.7%，同比下降0.8pp。

微电子业务实现收入121亿元，同比增长30.4%。

数云服务及软件业务2025H1收入为16.4亿元，同比增长14.1%；税后净利润为3537万元，同比增长30.6%。

自主品牌业务2025H1收入为31.0亿元，同比增长16.6%；税后净利润为5957万元，同比增长90.5%。

预计公司2025-2027年EPS分别为1.75元、2.25元、2.73元，给予2026年25倍PE，目标价为56.25元，维持“买入”评级。

风险提示包括信创产业推进不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期等。