中国电力：交银国际-中国电力-2380.HK-重组水电业务至A股上市平台带来估值提升预期-240930

投资标的：中国电力（2380.HK） 推荐理由：公司重组水电业务至A股上市平台带来估值提升预期，水电资产回归A股市场，预计估值有望提升至1.5倍或以上市帐率的估值目标，对整体估值有望每股0.4-0.5港元的提升。

1. 中国电力将重组水电业务至A股上市平台，预计带来估值提升预期。

2. 国家电投集团拥有大量水电资产，中国电力将通过交易持有远达环保的股权，并整合更多水电资产至A股平台。

3. 交易将充分利用A股市场对水电资产较高估值的特点，对公司水电资产应有估值提升的空间，维持买入评级。

1. 公布出售持有的水电资产至母公司国电投系内公司远达环保 2. 预计中国电力在交易后将持有50%以上远达的股权 3. 已定出三年内进一步整合系内水电资产的初步计划 4. 国家电投集团拥有水电装机25.33吉瓦，其中境内装机23.3吉瓦，主要分布在青海、湖南、云南、贵州、四川、重庆、广西和江西等地 5. 中国电力持有的水电资产只占母公司整体水电装机约24% 6. 管理层表示在未来3年会把母公司余下约20吉瓦的水电资产整合在远达环保的A股平台 7. 第一步应是黄河电力（水电装机约为11吉瓦） 8. 交易可视作公司水电资产回A，而远达环保将成为国电投的水电平台 9. 管理层解释这次交易是充分利用目前A股市场对水电资产较高估值的特点 10. 国家电投已将中国电力定位为水电、风电，太阳能发电和优质煤电为主的综合性清洁能源旗舰上市平台 11. 管理层明确回应会保留中国电力的风/光资产，并继续整体回A的计划 12. 给予中国电力水电分部的估值为0.75倍2025年市帐率，相对长江电力及华能水电约3倍的市帐率有明显折让 13. 公司的水电分部估值有机会提升至1.5倍或以上市帐率的估值目标 14. 对整体估值估计有每股0.4-0.5港元的提升 15. 维持目标价4.56港元不变，维持买入评级