开润股份：华安证券-开润股份-300577-25H1业绩高增长，代工业务利润率进一步提升-250828

投资标的：开润股份（300577） 推荐理由：公司依托全球化产能布局，代工业务持续高增长，服装业务毛利率提升，品牌经营稳步发展。

预计2025-2027年营收和净利润稳步增长，具备较强的市场竞争力，维持“买入”评级。

- 开润股份2025年中报显示，营业收入同比增长32.53%，但归母净利润下降24.77，扣非净利润稳健增长13.98%。

- 代工制造业务持续高增长，尤其服装制造收入同比增长148.25%，毛利率提升至24.67%。

- 公司海外产能占比超过70%，具备显著竞争优势，预计未来三年营收和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

开润股份（300577）2025年中报显示，2025年上半年营业收入为24.27亿元，同比增长32.53%；归母净利润为1.87亿元，同比下降24.77%；扣非归母净利润为1.81亿元，同比增长13.98%。

第二季度营业收入为11.94亿元，同比增长29.54%；归母净利润为1.01亿元，同比下降42.78%；扣非归母净利润为0.97亿元，同比增长21.12%。

归母净利润下降主要由于去年同期一次性投资收益的影响，剔除该影响后，扣非归母净利润稳健增长。

代工制造业务方面，上半年收入为20.98亿元，同比增长37.22%；箱包制造收入为14.19亿元，同比增长13.03%；服装制造收入为6.79亿元，同比增长148.25%。

代工制造业务毛利率为24.67%，同比提升0.96个百分点。

品牌经营业务收入为3.06亿元，同比增长8.87%，毛利率为24.14%，同比下滑1.10个百分点。

公司整体毛利率为24.66%，同比提升0.72个百分点。

销售、管理、研发和财务费用率分别为3.83%、5.76%、2.19%和1.84%。

研发费用率提升主要由于上海嘉乐并表导致的研发人员薪酬增加，财务费用率提升则是由于汇兑损失增加。

公司海外产能占比超过70%，布局全球化生产基地于印尼、中国和印度，降低了关税和人力成本的影响。

投资建议方面，公司作为箱包代工头部企业，依托全球化产能布局和品牌推广体系，预计2025-2027年营收分别为52.34亿元、61.4亿元和70.55亿元，归母净利润分别为3.67亿元、4.59亿元和5.57亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括客户集中度高、原材料价格波动、劳动力成本上升、经营规模扩张带来的管控风险及汇率波动风险。