机械行业：国金证券-机械行业专题研究报告：海外龙头复盘系列之二，约翰迪尔，产品为王-241017

- 约翰迪尔作为农机行业巨头，凭借近200年的历史和全面的产品谱系，展现出强劲的内生增长和稳健的盈利能力。

- 公司通过持续研发和产品创新，成功应对经济周期，并与客户建立紧密的合作关系，增强市场竞争力。

- 投资建议关注国内大型拖拉机龙头企业，尤其是一拖股份，其在核心零部件上具备核心技术，但需警惕农产品价格波动和政策风险。

### 约翰迪尔投资报告核心要点总结 **公司简介** - 约翰迪尔成立于1837年，是农机行业的巨头，拥有完整的产品谱系。

- 2023年农机业务收入达366亿美元，产品种类超过47000种。

**财务分析** - 盈利能力稳健，农机业务的稳定性强，历史上未出现经营亏损。

- ROE保持在25%以上，EPS年均增长14.3%。

- 2020-2023年提价带动利润显著增长。

**股价表现** - 股价年复合回报率为18.1%，PE中枢在12-17倍，显著高于同行。

- 股价与农业周期走势相关，经历戴维斯双击后逐步消化估值。

**历史复盘** - 从优质犁起家，抓住农业机械化机遇，持续研发和产品创新。

- 70年代后加速国际化布局，降低对美国市场的依赖。

- 21世纪以来重视智能农业和数字化管理。

**成长归因** - 核心技术驱动产品创新，研发费用率稳定在4%。

- 与客户保持紧密关系，提供支持，加强客户黏性。

**市场前景** - 中国农机市场正经历产品升级，特别是在拖拉机大型化和环保标准提升方面。

- 海外市场潜力大，但国内产品在性能和技术上仍需提升。

**投资建议** - 建议关注国内大型拖拉机龙头企业，尤其是一拖股份，其在核心零部件柴油发动机上具备技术优势。

**风险提示** - 农产品价格波动、补贴政策变动及海外市场经营风险。

投资标的：一拖股份 推荐理由： 1. **核心技术优势**：一拖股份在核心零部件柴油发动机上拥有核心技术，能够在产品升级和环保标准提升中受益。

2. **市场潜力**：国内大型拖拉机市场正在经历产品升级过程，未来有望持续增长。

3. **出口增长**：一拖股份的拖拉机出口额在2023年达9.9亿美元，且在2020-2023年间复合增速为27.4%，显示出较强的出海潜力。

4. **与海外龙头对比**：虽然国内农机在产品性能与价格上与海外龙头仍有差距，但通过重视本地配套与产品力提升，有望逐步缩小差距。

综上所述，基于一拖股份在核心技术和市场潜力方面的优势，建议关注该公司作为投资标的。