华利集团：光大证券-华利集团-300979-2025年中报点评：新工厂爬坡致利润下滑，龙头持续拓客户、扩产能-250823

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：公司上半年收入增长10.4%，尽管归母净利润下滑11.1%，但新工厂爬坡和客户结构优化将推动未来增长。

预计新客户与老客户协同发力，巩固市场份额，维持“买入”评级，当前估值具吸引力。

华利集团2025年上半年收入同比增长10.4%，归母净利润下滑11.1%，主要受新工厂爬坡影响。

运动鞋销量增长6.1%，但部分老客户订单下滑，新客户订单显著增加。

预计未来盈利预测下调，维持“买入”评级，但需关注国际贸易摩擦及成本上升等风险。

华利集团（股票代码：300979）发布了2025年中报，报告显示公司2025年上半年实现营业收入126.6亿元，同比增长10.4%，归母净利润为16.7亿元，同比下滑11.1%。

扣非归母净利润为16.8亿元，同比下滑8.8%。

每股收益（EPS）为1.43元，拟每股派发现金红利1.0元（含税），分红率约为70%。

归母净利率同比下降3.2个百分点至13.2%。

从季度数据来看，2025年第一季度和第二季度的收入分别同比增长12.3%和9.0%，但归母净利润则分别同比下降3.2%和16.7%。

运动鞋销量同比增长6.1%，单价同比提升约3.6%。

分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋的收入占比分别为89.5%、2.1%和8.3%，其中运动凉鞋/拖鞋收入大幅增加，主要是由于客户根据市场需求调整产品类别。

在客户结构方面，上半年前五大客户收入占比为71.9%，同比下降4.7个百分点，部分老客户订单下滑，但新客户订单增长显著。

产能方面，总产能为1.2亿双，产能利用率为95.8%，同比下降1.5个百分点。

新工厂的出货量逐步爬坡，越南、印尼和中国的新工厂出货量分别为373万双、199万双和67万双。

毛利率方面，上半年毛利率同比下降6.4个百分点至21.8%，主要由于新工厂处于爬坡阶段。

费用率同比下降2.6个百分点至4.2%，其中管理费用率下降主要是由于净利润下降导致的绩效薪酬减少。

其他财务指标显示，存货减少7.0%至29.0亿元，应收账款增加11.4%至48.8亿元，资本开支为13.8亿元，同比增加74.8%，经营净现金流为15.6亿元，同比减少9.2%。

公司在积极拓展客户结构和扩张产能方面表现积极，尽管部分客户表现承压，但整体收入仍有所增长。

考虑到新工厂的爬坡影响，分析师下调了2025至2027年的盈利预测，归母净利润分别为35.7亿元、41.7亿元和48.4亿元，EPS分别为3.06元、3.57元和4.15元，当前股价对应的市盈率分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示包括国际贸易摩擦加剧、地缘政治不确定性、需求疲软、产能扩张不及预期、人工成本上升及汇率波动等。