中国儒意：国金证券-中国儒意-0136.HK-“内生+外延”驱动游戏增长，深耕影视产业持续强化优势-250428

投资标的：中国儒意（0136.HK） 推荐理由：公司通过内生与外延协同发展，借助大股东腾讯的赋能，游戏业务快速成长，预计未来将持续增长。

同时，流媒体和影视制作方面也具备强大优势，投资多部高潜力影片，盈利前景乐观。

首次覆盖给予“增持”评级。

- 中国儒意通过内生增长与外延收购，特别是在腾讯的赋能下，游戏业务快速发展，未来可期。

- 收购有爱互娱和北京永航将进一步增强公司利润，并推动自研游戏的上线。

- 流媒体平台南瓜电影与万达电影合作，重视优质内容引进和多元化变现，预计收入显著增长。

- 公司在影视剧制作方面积累丰富经验，善于捕捉市场需求，未来将推出多部新影片和剧集。

- 预计25-27年归母净利持续增长，给予“增持”评级，目标价2.30港元。

投资逻辑方面，中国儒意的游戏业务通过“内生+外延”策略实现增长，主要得益于大股东腾讯的赋能。

公司在2022年正式布局游戏业务，并与腾讯签订合作协议，推动了游戏业务的快速成长。

2024年7月，公司收购有爱互娱100%股权，借此提升游戏业务，并进入自研阶段，计划推出自研游戏《红警：荣耀》。

此外，2025年1月，公司还计划收购北京永航30%股权，核心资产为长青游戏QQ炫舞系列，预计将进一步增厚公司利润。

在营主力游戏方面，《仙境传说：爱如初见》《世界启元》《红警OL》等表现稳健，2025年已上线新游戏《荒野国度》《群星纪元》，并储备多款SLG、IP改编游戏，未来增长前景良好。

流媒体方面，南瓜电影专注于电影电视剧，与腾讯及多家国际制片公司合作，积极引进优质版权，预计2024年线上流媒体及广告营销收入将达到15.2亿，同比增长62.8%。

公司与万达电影的合作进一步增强了其影视布局，万达在票房市场占有率超过15%，有望提升公司的行业地位。

在影视剧制作方面，公司拥有十余年的行业经验，善于发现市场需求并储备新生代潜力。

公司参与制作的影片中约50%为导演的前3部作品，显示出对新生代导演的支持。

2025年已投资的影片包括《唐探1900》《熊出没·重启未来》，并有多部影片和剧集计划在年内播出。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为15.8亿、18.3亿和21.0亿，PE分别为18、16和14倍。

给予2025年PE21倍的目标价为2.30港元，首次覆盖并给予“增持”评级。

风险提示包括内容上线节奏、表现及分成比例不及预期，行业竞争加剧，金融资产公允价值波动，坏账风险，关联交易风险及行业监管风险。