贵州茅台：华安证券-贵州茅台-600519-24年一季报点评：开门红顺利-240429

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司业绩开门红顺利，茅台酒与系列酒协同发展，经营稳健，蓄水池充足，有望修复短期报表扰动。

全年有能力应对飞天批价波动，茅台酒结构升级持续，系列酒产能限制缓解，有望量价齐升。

盈利预测稳健，维持“买入”评级。

1. 贵州茅台2024年一季度业绩表现强劲，营收和利润增长符合市场预期，茅台酒和系列酒均取得良好增长。

2. 公司经营稳健，蓄水池充足，有望修复短期报表扰动，全年业绩确定性强，投资价值较高。

3. 预计公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长，股价对应PE较低，维持“买入”评级。

1. 贵州茅台2024年一季度业绩：营业总收入464.85亿元（+18.05%），归母240.65亿元（+15.73%），扣非240.51亿元（+15.75%） 2. 茅台酒与系列酒分别同比增长17.7%/18.4%，产品结构持平 3. 经销渠道飞天主品24Q1进度提前，出厂价提升，预计增速略高于茅台酒整体水平 4. 生肖配额预计同比大幅增长，贡献非标主要增量 5. 系列酒中茅台1935、汉酱、王子经营稳健，全年维度预计公司将培育定位600元价格带的汉酱新品 6. 直销/经销分别同比增长8.5%/25.8%，经销占比同比提高3.64pct 7. 公司毛利率92.61%，同比持平，预计主要系低盈利的经销渠道占比提高所致 8. 公司净利率同比下降1.04pct 9. 公司收现+29.3%，渠道回款意愿充足 10. 公司合同负债达95.2亿，同比+11.9亿，创5年新高 11. 公司2024-2026年预计实现营业总收入1745.1/2015.2/2320.8亿元，同比+15.91%/+15.48%/+15.17% 12. 公司2024-2026年预计实现归母净利润871.7/1015.7/1181.1亿元，同比+16.64%/+16.52%/+16.28% 13. 当前股价对应PE分别为24.56/21.07/18.12倍 14. 维持“买入”评级