涪陵榨菜：东方证券-涪陵榨菜-002507-2023年报及2024年一季报点评：定调稳健，静待改革效果体现-240510

投资标的：涪陵榨菜 推荐理由：公司定调稳健，静待改革效果体现，24年营收目标稳健，利润端有望释放弹性，建议积极关注。

盈利预测调整后维持"买入"评级。

1. 公司2023年营收和净利润出现下滑，但2024年一季度盈利能力有所提升，稳健发展态势明显。

2. 公司23年主要受需求端压力，但新品榨菜酱表现良好，静待经营拐点。

3. 公司费用率持续收缩对冲成本压力，24年定调稳健，建议关注改革效果。

1）公司2023年实现营收24.50亿元/yoy-3.86%，归母净利润8.27亿元/yoy-8.04%，扣非归母净利润7.56亿元/yoy-7.60%。

2）公司2024年一季报，公司24Q1实现营收7.49亿元/yoy-1.53%，归母净利润2.72亿元/yoy+3.93%，实现扣非归母净利2.59亿元/yoy+6.29%。

3）公司23年榨菜/泡菜/萝卜/其他产品分别实现营收20.76/2.25/0.61/0.84亿元，yoy4.56%/-6.51%/-25.99%/+75.74%；榨菜23年销量yoy-3.82%，吨价yoy-0.77%；榨菜酱产品表现亮眼，23年调货额近4000万。

4）公司23年主销区华南/华东营收yoy+2.37%/-8.23%，华中/西南/出口营收yoy+1.05%/5.39%/36.19%，华北/中原/西北/东北营收yoy-1.45%/-6.71%/-20.69%/-30.04%。

5）公司23年直销/经销营收yoy+27.66%/-5.53%，经销商净增加112个至3239家；23年持续布局餐饮渠道（23全年餐饮产品调味菜调货额突破8000万，同比增长超30%）。

6）公司23年毛利率50.72%，同比-2.43pct；其中23年榨菜毛利率同比-2.17pct，主要与青菜头原料成本上涨（收购价格同比上涨约40%）有关。

7）公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为13.37%/3.59%/-4.11%/0.24%，同比-0.97/+0.2/+0.01/+0.08pct（合计-0.68pct）。

8）公司24年营收目标27.44亿元/yoy+12%，营业成本目标13.28亿元/yoy+9.96%。