民生证券-美国经济研究：关税“悖论”，真的越加越通缩？-250712

1. 美国关税政策实施后，通胀数据未如预期上升，反映出关税对短期通胀的滞后影响。

2. 企业在关税前囤积的廉价库存暂时抑制了价格上涨，但预计将在夏季消耗殆尽。

3. 随着库存消化和企业涨价压力加大，预计三季度将迎来通胀上行的重要窗口期。

该投资报告分析了美国关税政策对通货膨胀的影响，并提出了关税“悖论”的观点。

报告的核心要点如下： 1. **关税与通胀的关系**：尽管自4月起实施了至少10%的关税，但美国的通胀数据反而未如预期上涨，显示出关税对通胀的影响存在时滞。

2. **时间滞后因素**：关税的实施与实际影响之间存在时间差。

由于运输时间和海关征收规则，关税的成本在短期内未能完全传导至消费者。

3. **企业库存状况**：企业在关税前期囤积了大量低价库存，这些库存在5月仍是消费的主力，抑制了通胀的上行压力。

预计这些库存将在7月前消耗完毕。

4. **未来通胀预期**：随着库存的减少和关税的持续影响，预计6-7月将迎来通胀上行的窗口期，关税对CPI的影响将在此期间逐步显现。

5. **企业涨价行为**：许多美国企业已表示将在关税成本上涨后提高价格，尤其是零售巨头沃尔玛等，表明涨价压力正在加大。

6. **风险提示**：报告指出，美国的经贸政策变化和关税扩散可能导致全球经济放缓，这对市场产生潜在风险。

总体来看，报告认为美国消费者可能即将面临无法避免的涨价潮，关税政策的影响将逐步显现。