拼多多：东吴证券-拼多多-PDD.US-2025Q1业绩点评：营收利润均不达预期，加大投入巩固生态-250605

投资标的：拼多多（PDD.US） 推荐理由：尽管2025Q1业绩不及预期，但公司加大生态建设投入，推动高质量发展，预计长期将提升市场份额并促进业绩增长。

维持“买入”评级，关注短期盈利能力挑战及宏观风险。

- 拼多多2025年第一季度营收和净利润均低于市场预期，营收同比增长10%，Non-GAAP净利润同比下降45%。

- 公司加大生态建设投入，通过千亿扶持政策促进商家和用户发展，提升平台的可持续性。

- 毛利率有所下滑，短期盈利能力面临挑战，但长期有望通过高质量战略和市场份额提升实现业绩增长。

公司发布了2025年第一季度财报，营收为956.7亿元，同比增加10%，环比下降14%，低于市场预期的1016.0亿元。

Non-GAAP归母净利润为169.2亿元，同比下降45%，环比下降43%，也低于预期的278.8亿元。

广告收入为487.2亿元，同比增加15%，环比下降10%，高于市场预期；佣金收入为469.5亿元，同比增加6%，环比下降12%，低于预期。

公司继续推进高质量发展战略，聚焦平台生态和供应链能力建设，采取“减免、扶持、治理”等措施，推动可持续发展。

同时，加大千亿扶持投入，支持商家和用户，拓展供给侧和需求侧的帮扶措施。

2025Q1毛利率为57.2%，同比下降5.1个百分点，环比上升0.4个百分点。

费用方面，销售费用率同比上升7.9个百分点至34.9%，管理费用率同比下降0.4个百分点至1.7%，研发费用率稳定在3.7%。

短期盈利能力面临挑战，但长期有望通过高质量战略和海外市场的本土化运营实现增长。

盈利预测方面，2025-2027年的Non-GAAP净利润调整为98,547.0/130,321.5/153,980.1百万元，相应的PE分别为10.2/7.7/6.5倍。

公司维持“买入”评级，风险提示包括竞争加剧、宏观经济波动和关税政策的不确定性。