香飘飘：天风证券-香飘飘-603711-24Q1扣非扭亏，期待改革成效-240509

投资标的：香飘飘 推荐理由：公司营收和净利润呈现稳健增长，毛利率改善明显，新总裁带来丰富经验，有望提升团队积极性。

预计未来收入和净利润增速均保持稳定，具有投资潜力。

1. 香飘飘公司23年营收和净利润同比增长，24Q1扭亏为盈，主要受益于即饮业务高增和冲泡业务积极去库存。

2. 公司23年冲泡/即饮收入增速分别为+9.37%/+41.16%，即饮业务收入占比提升至25.1%，且毛利率明显改善。

3. 预计公司24-26年收入和归母净利润增速分别为16%/24%和11%/24%，维持“买入”评级，但需注意新品培育不及预期和原材料上涨过快的风险。

1. 公司23年营业收入36.25亿元，同比+15.90%；归母净利2.80亿元，同比+31.04%。

2. 23Q4营业收入16.47亿元，同比+3.06%；归母净利2.77亿元，同比-4.20%。

3. 24Q1营业收入7.25亿元，同比+6.76%；归母净利0.25亿元，同比+331.26%；扣非净利0.20亿元（23Q1为-0.07亿元）。

4. 公司23年冲泡/即饮收入为26.86/9.01亿元，同比+9.37%/41.16%，即饮业务收入占比+4.5pct至25.1%。

5. 公司23年华东/华中/西南/西北营业收入分别为16.0/5.3/4.6/3.0亿元，同比+18%/15%/11%/10%；24Q1同比+6%/1%/13%/4%，核心市场发展稳健。

6. 23年净利率同比+0.9pct，其中毛利率同比+3.7pct（冲泡/即饮同比+4.03/6.73pct）。

7. 23年销售费率同比+5.8pct，其中职工薪酬/市场推广费/广告费占营业收入比重同比+0.5/2.6/2.3pct，系即饮投入加大；管理费率同比-1.1pct。

8. 24Q1净利率同比+2.63pct，其中24Q1毛利率同比+2.6pct，销售/管理费率同比-2.8/-0.3pct，预计费效有提升。

9. 预计24-26年公司收入增速分别为16%/13%/11%，归母净利润增速分别为24%/24%/24%。