中国飞鹤：华西证券-中国飞鹤-6186.HK-23年分红率提升，24年有望迎来业绩拐点-240409

投资标的：中国飞鹤 推荐理由：中国飞鹤作为行业龙头，有望受益于市场份额提升和新生儿出生率回暖，公司业绩有望迎来拐点，同时分红率提升，具备较高的投资价值。

1. 中国飞鹤23年业绩下滑，但市占率稳居第一，24年有望迎来业绩拐点，预计营收和净利润将有所增长。

2. 公司通过产品结构调整和数字化升级，预计24年毛利率和净利率将微增，费用率基本持平。

3. 公司重视回报股东，23年分红比例提升至70%，展望未来有望继续提振股东回报水平。

1. 中国飞鹤2023年全年业绩数据：营业收入195.3亿元，同比-8.3%；归母净利润33.9亿元，同比-31.4%。

2. 中国飞鹤23年市场占有率达到21.5%，实现连续5年中国市占率第一。

3. 中国飞鹤23年分产品营收数据：婴配粉收入178.77亿元，同比-10.3%；其他乳制品收入14.24亿元，同比+23.40%；营养补充品收入2.32亿元，同比+2.8%。

4. 中国飞鹤23年毛利率为64.8%，23H2毛利率64.3%；销售费用率为34.3%，管理费用率为9.0%。

5. 中国飞鹤24年有望增加更多市场份额，公司整体营收有望中单个位数以上增长，毛利率和净利率有望微增。

6. 中国飞鹤23年分红比例由22年的45%提升至70%。

7. 投资建议：预测24-26年营业收入为207/216/227亿元；24-26年归母净利润为36/38/41亿元；24-26年EPS为0.40/0.42/0.45元，投资评级维持增持。