天风证券-投资策略专题：2025年度策略核心驱动之化债，注入流动性，修复资产负债表-250102

- 2025年度投资策略将围绕化债、注入流动性和修复资产负债表展开，以减轻地方政府债务风险。

- 新一轮债务置换已启动，地方政府将通过特殊再融资债等方式进行债务化解，预计将促进相关企业的回款和应收账款修复。

- 投资者可关注城投债和AMC相关股票，基于政策催化和市场预期进行选股，但需警惕政策落实和宏观经济波动的不确定性。

该投资策略报告围绕2025年度的化债政策展开，主要内容如下： 1. **宏观背景**：截至2023年末，中国城投债和有息负债规模庞大，地方政府债务风险突出，特别是江苏、浙江、天津、贵州和吉林等地区的负债率较高。

2. **政策信号**：新一轮债务置换政策已明确启动，重点在于缓解地方财政困境，推动隐性债务置换，预计将加快地方政府的债务化解进程。

3. **专项债发行**：2024年将下达2万亿专项债务限额，河南省率先启动发行，以特殊再融资专项债形式进行，预计将全面推动债务化解。

4. **市场影响**：随着债务风险的减轻，ToG公司回款加速，应收账款压力减轻，选股策略应围绕应收账款修复和化债相关企业展开。

5. **历史回顾**：报告回顾了四轮债务置换的历程，指出每轮置换的政策背景和市场反应，强调化债政策对相关板块的催化作用。

6. **风险提示**：报告提醒投资者注意历史经验的局限性、政策落实的不确定性及宏观经济波动的潜在风险。

综上所述，投资策略将围绕化债政策的实施和市场反应展开，关注相关企业的选股机会和风险管理。

本报告的投资建议及理由为： - 基于应收账款修复逻辑筛选股票池，以减轻ToG公司回款压力。

- 关注化债AMC指数和城投概念股指数，直接受益于地方政府化债。

- 预计化债政策持续催化，将带动相关板块上涨。

- 历史经验表明，化债相关政策发布期间，相关板块往往出现显著涨幅。

- 关注高风险地区债务风险化解及企业账款清理的机会。

- 风险提示包括政策落地的不确定性和宏观经济波动。