德邦证券-美债札记·四：高利率是否必然带来强美元？-250120

- 美元周期受长周期驱动因素如技术、资本、劳动力和资源的影响，美元与美债之间的关系并非总是正相关。

- 当前高利率支持美债收益率，但并不必然导致强美元，美元和美债的走势可能在短期内出现背离。

- 未来美元可能走弱，但受美国经济相对强势及地缘政治等因素影响，其下行空间有限，人民币若在科技领域取得突破，可能会逐渐升值。

本篇报告分析了自1970年代布雷顿森林体系解体以来的美元周期，主要关注以下三个方面： 1. **美元变动的长期驱动力**：美元周期受技术、劳动力、资本和资源等生产要素的影响，国际资金流动与这些因素密切相关。

历史数据显示，美元经历了约10年的熊市和8年的牛市，长期趋势受供给侧因素的主导。

2. **美元与美债的关系**：美元与美债的表现并非总是正相关。

美元的强弱主要受美国与非美经济体基本面的比较影响，而美债收益率则更多反映美国国内的经济状况。

高利率虽然支持强美元，但并不必然导致其出现。

3. **当前美元及美债的表现与未来走势**：在人工智能等科技周期的推动下，美元大幅走弱的概率较低。

高利率有助于维持资本回报率，且美债期限溢价在特朗普政策背景下可能持续在正区间。

地缘政治因素和全球供应链调整也可能影响美元和美债的走势。

展望2025年，美债可能面临交易性机会，但资本利得空间有限；美元有可能走弱，但幅度可能受限。

需要关注的风险包括国际地缘政治冲突、通胀失控以及美国财政前景恶化等。

整体而言，美元与美债的动态关系及其背离现象值得投资者密切关注。