天赐材料：国联民生证券-天赐材料-002709-产能利用率稳步提升，业绩符合预期-250416

投资标的：天赐材料（002709） 推荐理由：产能利用率稳步提升，电解液出货量超50万吨，盈利能力逐步恢复。

核心原材料自供率超98%，海外布局加速，预计未来业绩持续增长，给予“买入”评级。

- 天赐材料2024年营业收入125.18亿元，同比下降18.74%，归母净利润4.84亿元，同比下降74.4%，但Q4业绩有所回暖，电解液出货量超50万吨。

- 公司产能利用率提升，核心原材料自供率超98%，并加快海外布局，与Honeywell合作拓展国际市场。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润将大幅增长，给予“买入”评级，但需警惕行业竞争和原材料价格波动风险。

天赐材料（002709）发布了2024年年报，2024年实现营业收入125.18亿元，同比下降18.74%；归母净利润为4.84亿元，同比下降74.4%；扣非净利润为3.82亿元，同比下降79.08%。

其中，2024年第四季度实现营业收入36.55亿元，同比增长11.43%；归母净利润和扣非归母净利润分别为1.46亿元和0.95亿元，环比分别增长44.50%和下降5.72%。

公司电解液出货量超过50万吨，预计2024年第四季度电解液出货约16万吨，环比增长17.6%。

外售锂盐折固约2600吨，单吨净利环比有所提升，盈利能力逐步恢复。

2024年6月，公司与宁德时代签订了供应固体六氟磷酸锂58600吨的协议，推动了2024年下半年开工率的逐步恢复。

2024年第四季度公司销售毛利率为19.86%，环比提升1.96个百分点，销售净利率为3.88%，环比提升1.01个百分点，盈利能力稳步提升。

公司核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI的自供比例超过98%，并通过一体化布局和碳酸锂期货保值提升成本竞争力。

在海外布局方面，公司与Honeywell签署了股权购买协议，计划建设20万吨电解液和10万吨液体六氟，采取控股电解液项目公司和参股六氟项目的方式，旨在开拓海外市场，提升市场影响力和综合竞争力。

此外，公司在摩洛哥布局了锂电材料项目，主要面向欧洲市场，预计美国与摩洛哥项目将在2026年底完成建设。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为181.6亿元、246.7亿元和300.7亿元，同比分别增长45.0%、35.9%和21.9%；归母净利润分别为10.4亿元、15.2亿元和21.4亿元，同比增速分别为115.6%、45.2%和41.0%。

三年复合年增长率为64.0%。

每股收益（EPS）预计分别为0.55元、0.79元和1.12元，市盈率（PE）分别为32倍、22倍和15倍，给予“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧风险、电解液需求不及预期以及原材料价格大幅波动。