药明康德：信达证券-药明康德-603259-业绩边际改善趋势明确，2025年有望实现双位数增长-250318

投资标的：药明康德（603259） 推荐理由：公司业绩边际改善趋势明显，2025年有望实现双位数增长。

欧美市场需求恢复，化学业务表现亮眼，订单储备丰富，持续经营收入预计增长10%-15%。

资本开支加速推进产能建设，预计将提升股东回报。

- 药明康德2024年业绩小幅下滑，但剔除新冠项目后实现增长，显示出业绩边际改善趋势。

- 2025年预计收入将重回双位数增长，化学业务将成为主要增长点。

- 公司持续扩张产能并回馈股东，预计未来几年盈利将稳步提升，风险因素包括行业竞争和地缘政治。

药明康德（603259）在2024年发布的年度报告显示，公司营业收入为392.4亿元，同比下滑2.7%。

如果剔除新冠商业化项目，则同比增长5.2%。

归母净利润为94.5亿元，同比下滑1.6%，扣非归母净利润为99.9亿元，同比增长2.5%。

经调整的Non-IFRS归母净利润为105.8亿元，同比下滑2.5%。

公司2024年四个季度的营业收入分别为79.8亿元、92.6亿元、104.6亿元和115.4亿元，经调整的Non-IFRS归母净利润分别为19.1亿元、24.6亿元、29.7亿元和32.4亿元，显示出业绩边际改善的趋势。

2024年Q4的营业收入为115.4亿元，环比增长10.3%，同比增长6.9%；经调整的Non-IFRS归母净利润32.4亿元，同比增长20.4%。

公司业绩改善主要得益于欧美市场需求恢复，2024年来自美国客户的收入为250.2亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.7%；来自欧洲客户的收入为52.3亿元，同比增长14.4%。

截至2024年末，公司在手订单为493.1亿元，同比增长47.0%，这为2025年的业绩增长奠定了基础。

公司预计2025年持续经营业务收入将重回双位数增长，同比增长10%-15%，整体收入将达到415-430亿元。

化学业务表现亮眼，2024年实现收入290.5亿元，同比下滑0.4%，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%。

小分子药物发现业务交付超过46万个新化合物，同比增长10%；小分子工艺研发和生产实现收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长6.4%。

TIDES业务实现收入58.0亿元，同比增长70.1%。

测试业务收入为56.7亿元，同比下滑4.8%；生物学业务实现收入25.4亿元，同比下滑0.3%。

终止经营业务收入为13.2亿元，同比下滑20.4%。

2024年公司资本开支为40亿元，预计2025年将达到70-80亿元，主要用于推进全球D&M产能建设。

公司维持30%的年度现金分红比例，并拟额外一次性派发10亿元特殊分红，计划在2025年增加中期分红和适时回购10亿元A股。

盈利预测显示，2025-2027年营业收入分别为423.15亿元、470.80亿元、522.38亿元，归母净利润分别为110.24亿元、125.03亿元、140.93亿元，EPS分别为3.82元、4.33元、4.88元，对应PE估值分别为16.77倍、14.79倍、13.12倍。

风险因素包括行业投融资需求波动、中美地缘政治风险、新签订单不及预期及行业竞争加剧的风险。