森麒麟：国金证券-森麒麟-002984-布局谨慎，具备全球视野的智能胎企-241209

投资标的：森麒麟（002984） 推荐理由：森麒麟专注半钢胎业务，具备全球视野，海外产能占比高，智能制造降低成本，盈利能力领先同业。

摩洛哥基地投产将推动业绩增长，预计未来三年收入和净利润持续增长，当前估值相对较低，给予“买入”评级。

- 森麒麟专注于半钢胎业务，具备全球视野和智能制造优势，盈利能力领先同业。

- 随着摩洛哥基地投产，海外产能占比将进一步提升，推动业绩增长。

- 预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，当前估值相对较低，给予“买入”评级。

森麒麟（002984）是一家布局谨慎且具备全球视野的智能胎企，主要专注于半钢胎业务。

公司目前拥有3000万条轮胎的产能，其中2800万条为半钢胎，2023年半钢胎全球销量市占率为1.8%。

2023年前三季度，半钢胎销量同比增长7.3%，达到2268万条。

半钢胎市场空间大，未来增长潜力强，盈利能力相对优越。

公司在摩洛哥建立了1200万条半钢胎的生产基地，预计将进一步提升半钢胎的产销占比。

作为第一批出海建厂的国产胎企，2023年公司半钢胎海外产能占比为57%，海外市场销售收入占比维持在90%左右。

智能化生产降低了用工人数和人工成本，使得公司在行业内的人均创收和创利均为最高。

未来，公司摩洛哥基地将于明年开始大规模放量，预计2025年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条。

项目总投资额为34.5亿，满产后预计实现收入29.6亿元，税后利润6.6亿元，净利率达到22.3%。

高端配套稳步推进，客户覆盖面扩大，品牌价值提升。

盈利预测方面，预计2024/2025/2026年营业收入分别为87.8亿、114.1亿和129.7亿元，归母净利润分别为22.7亿、26.5亿和29.9亿元。

当前股价对应估值分别为11.35、9.72和8.61倍PE，考虑到公司的竞争优势和未来成长性，给予“买入”评级。

风险提示包括原料价格波动、新产能释放低于预期、国际贸易摩擦、海运费波动及汇率波动。