百润股份：中原证券-百润股份-002568-2025年中报点评：线下增长遇波动，整体盈利改善-250828

投资标的：百润股份（002568） 推荐理由：公司2025年中报显示营收和净利润同比下降，但毛利率有所上升，销售费用率下降，整体盈利改善。

预计未来每股收益逐年增长，维持“谨慎增持”评级，风险主要来自消费波动和成本回升。

公司2025年上半年营收14.89亿元，同比下降8.56%，归母扣非净利润3.56亿元，同比下降9.04%。

预调酒和食用香精的收入均出现下滑，尤其是预调酒线下渠道降幅较大。

尽管营收下降，毛利率有所上升，销售期间费用率显著下降，维持“谨慎增持”评级。

百润股份在2025年上半年实现营收14.89亿元，同比下降8.56%；归母扣非净利润为3.56亿元，同比下降9.04%。

预调酒和食用香精的收入均出现下滑，预调酒收入为12.97亿元，同比下降9.35%；食用香精收入为1.69亿元，同比下降3.91%。

预调酒的营收主要来自线下渠道，线上渠道的降幅较小，分别为13.11亿元和1.55亿元，降幅为9.63%和0.57%。

公司营收已连续五个季度负增长，存货周转效率下降，存货周转天数同比上升151.11天。

分地域来看，华北和华西市场的收入降幅较大，分别为2.31亿元和2.19亿元，同比下降21.43%和23.05%；而华东和华南市场分别为5.34亿元和4.82亿元，同比微降4.73%和增长3.09%。

毛利率方面，整体毛利率为70.33%，同比上升0.25个百分点，主要得益于食用香精的毛利率提升。

销售期间费用率同比下降2.49个百分点，销售费用率下降4.18%至20.21%。

投资评级方面，调降了收入增幅，调升了毛利率和净利率，预计2025、2026、2027年的每股收益分别为0.74、0.85、0.92元，维持“谨慎增持”评级。

风险提示包括预调酒消费受多种因素影响，消费刚性不足，收入波动较大，成本回升可能会损害盈利。