贵州茅台：群益证券-贵州茅台-600519-2025年目标务实，加速转型-250403

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司2024年业绩稳健，营业收入和净利润均实现同比增长，且毛利率稳定。

2025年目标务实，预计持续增长，结合分红和股份回购提升股东回报，经营稳定，适合区间操作。

风险因素包括经济增长压力及需求预期不及。

- 贵州茅台2024年业绩稳健，营业收入1741.4亿和归母净利润862.3亿均实现同比增长约15%。

- 2025年目标营业收入增速放缓至约9%，公司将加速转型，调整产品和市场结构以应对当前市场环境。

- 预计2025-2027年净利润将持续增长，股东回报计划优化，维持“区间操作”的投资建议。

贵州茅台（股票代码：600519）2024年业绩目标实现，营业总收入1741.4亿，同比增长15.7%；归母净利润862.3亿，同比增长15.4%。

第四季度营业总收入510.2亿，同比增长12.8%；归母净利润254亿，同比增长16.2%。

公司全年业绩略高于预告，派发现金股利276.24元。

茅台酒全年实现收入1459.3亿，同比增长15.3%，销量4.64万吨，同比增长10.2%；吨价同比增5%。

系列酒收入246.8亿，同比增长19.7%，销量3.69万吨，同比增长18.5%；吨价同比增14%。

直销收入748.4亿，同比增长11.3%，i茅台收入200亿，同比下降10.5%。

传统渠道收入957.7亿，同比增长19.7%。

全年毛利率为92.1%，保持稳定；费用率同比下降0.6个百分点至7.87%。

2025年公司目标实现营业总收入同比增9%左右，相较于过去两年的15%目标更为保守。

预计2025-2027年净利润分别为953.6亿、1039.6亿和1128亿，EPS分别为75.91元、82.75元和89.79元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍和17倍。

公司计划在2024-2026年度分配的现金红利总额不低于当年净利润的75%，预计2024年股息率在3.3%左右。

此外，正在进行股份回购，总额30-60亿，已实施约16亿。

风险提示包括经济增长压力、飞天需求不及预期及改革成效不及预期。