森马服饰：长城证券-森马服饰-002563-2025H1业绩有所承压，期间费用率提升致利润率下滑-250912

投资标的：森马服饰（002563） 推荐理由：公司在休闲服饰和童装市场具备领先地位，2025年上半年实现中个位数增长，毛利率略有提升。

随着消费市场扩大及资源集中，预计未来将迎来发展机遇，维持“增持”评级。

- 森马服饰2025年上半年营业收入同比增长3.26%，但归母净利润下降41.17%，主要受期间费用率提升影响。

- 公司全系统终端零售保持中个位数增长，7、8月份销售呈现两位数增长。

- 投资建议维持“增持”评级，预计2025-2027年EPS将逐年增长，风险包括宏观经济波动和品牌运营风险。

森马服饰在2025年上半年业绩有所承压，营业收入为61.49亿元，同比增长3.26%；归母净利润为3.25亿元，同比下降41.17%；扣非后净利润为2.96亿元，同比下降45.22%；基本每股收益为0.12元，上年同期为0.21元。

整体零售层面保持中个位数增长，7、8月份销售保持向好，达到两位数增长。

毛利率略有提升至46.70%，但期间费用率上升至36.32%，导致净利率下降至5.19%。

公司在上半年开店540家，关闭629家，店铺总数为8,236家，直营店999家，加盟店7,194家。

公司正在推动零售转型，注重品牌健康度管理，持续拓展海外业务，多个品牌进入新兴市场，如吉尔吉斯斯坦，并在海外电商平台运营。

森马和巴拉巴拉品牌分别在休闲服饰和童装市场具有竞争优势，预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.42元、0.49元，对应PE分别为16.4X、13.3X、11.4X，维持“增持”的投资评级。

风险提示包括宏观经济波动、品牌运营、原材料价格变动、存货管理及进出口贸易风险。