神州数码：太平洋证券-神州数码-000034-收入结构持续改善，IIC销售影响表观利润-250331

投资标的：神州数码（000034） 推荐理由：公司2024年营业收入增长7.14%，自有品牌和数云服务业务毛利率提升，整体毛利率改善。

中标多项大单，受益于运营商和金融行业对国产算力需求增长。

预计未来三年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 神州数码2024年实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%，但归母净利润下降35.77%，主要受到IIC销售影响。

- 数云服务及自有品牌业务增长迅速，毛利率持续改善，整体毛利率由3.96%提升至4.21%。

- 公司在运营商和金融行业中标大额项目，预计2025-2027年营业收入和净利润将继续增长，维持“买入”评级。

公司2024年实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润为7.53亿元，下降35.77%；扣非归母净利润为10.15亿元，下降19.68%。

IIC销售对净利润造成负面影响，扣除IIC影响后的净利润为13.05亿元，同比增长11.37%。

数云服务及软件业务营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%；自有品牌营业收入45.81亿元，同比增长20.25%，毛利率11.49%；IT分销业务营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%，毛利率3.39%。

整体毛利率由3.96%提升至4.21%。

公司在运营商和金融行业中标多个大单，预计2025-2027年营业收入分别为1368.96亿元、1465.58亿元和1562.18亿元，归母净利润分别为14.87亿元、17.95亿元和20.72亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括信创推进不及预期和市场竞争加剧。