涪陵榨菜：长城证券-涪陵榨菜-002507-24Q4经营承压，多维度变革持续推进-250402

投资标的：涪陵榨菜（002507） 推荐理由：公司持续推进产品力提升、组织架构优化及销售渠道变革，预计2025-2027年归母净利润稳步增长，榨菜基本盘有望稳固，具备扩张空间，维持“增持”评级。

风险包括行业竞争、原材料价格波动等。

- 涪陵榨菜2024年营收和净利润均出现小幅下滑，四季度表现承压，主要受促销活动影响。

- 公司持续优化营销架构和经销商网络，预计未来在产品力提升和渠道扩展方面有望实现稳固增长。

- 投资建议维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润将逐步增长，面临行业竞争和原材料波动等风险。

涪陵榨菜（002507）在2024年面临经营承压的情况，全年实现营收23.9亿元，同比下降2.6%；归母净利润为8.0亿元，同比下降3.3%。

预计2024年第四季度营收为4.2亿元，同比下降14.8%；归母净利润为1.3亿元，同比下降23.1%。

公司计划以未分配利润向股东每10股派发现金股利4.20元（含税），共计派现金红利4.8亿元，现金分红率约为60%。

在产品表现方面，榨菜、萝卜、泡菜及其他产品的营收分别为20.4亿元、0.5亿元、2.3亿元和0.6亿元，同比分别变动-1.5%、-24.4%、2.2%和-26%。

其中，榨菜保持稳健，泡菜增长较好，而萝卜产品的收入及销量下滑主要是由于在特殊渠道推广小规格产品的原因。

渠道方面，公司在全国设立了8个大区和65个办事处，销售网络覆盖全国三十多个省市自治区。

2024年末，经销商数量为2632个，同比减少607个。

公司通过整顿市场秩序和优化经销商布局来严管价格。

2024年的毛利率为51.0%，第四季度为43.4%，毛利率的下滑主要受促销买赠活动的影响。

销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.6%、3.9%和0.4%。

综合影响下，2024年和2024年第四季度的净利率分别为33.5%和30.3%。

展望2025年，公司将继续深化改革，优化产品和销售管理，解决渠道基础薄弱和队伍能力问题，开展全年性推广活动，推进生产模式变革。

预计2025-2027年归母净利润分别为8.6亿元、9.2亿元和9.6亿元，EPS分别为0.75元、0.79元和0.83元，对应的PE分别为18倍、17倍和16倍，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期以及食品安全问题。