悦安新材：天风证券-悦安新材-688786-募投铁粉爬坡拖累业绩，静待规模效应显现-250430

投资标的：悦安新材（688786） 推荐理由：公司作为羰基铁粉龙头，募投项目助力产能提升，规模效应将逐步显现。

新业务拓展和高性能粉体产能增加有望提升盈利能力，预计未来业绩逐步改善，维持“买入”评级。

- 悦安新材2024年营收同比增长13.4%，但归母净利润同比下降12%，主要受募投铁粉项目爬坡影响。

- 公司的羰基铁粉、雾化合金粉等产品销量均有所增长，MIM喂料起量明显，价格承压。

- 随着募投项目的逐步达产，预计未来盈利能力将逐步提升，维持“买入”评级，风险包括需求波动和新项目建设不及预期。

悦安新材（688786）在2024年实现营收4.18亿元，同比增长13.4%；归母净利润0.7亿元，同比下降12%；扣非净利润0.67亿元，同比下降9%。

2024年第四季度营收为1.07亿元，同比增长7%，环比增长0.8%；归母净利润为0.14亿元，同比下降32.8%，环比下降28.8%。

2025年第一季度营收为0.96亿元，同比增长9.19%，环比下降9.94%；归母净利润为0.17亿元，同比微增0.31%，环比增长20.49%。

在产品方面，羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉和MIM喂料的营收分别为1.22亿元、0.46亿元、1.53亿元和0.74亿元，分别同比增长6.44%、12.8%、19.11%和33.95%。

产品销量均有所增长，MIM喂料的起量明显。

价格方面，羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉和MIM喂料的平均销售单价分别为4.22万元/吨、5.35万元/吨、4.92万元/吨和4.8万元/吨，雾化合金粉和MIM喂料的价格承压。

2024年毛利率方面，羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉和MIM喂料的毛利率分别为44.76%、19.08%、42.06%和18.23%，综合毛利率为35.22%。

公司净利率为16.23%。

盈利能力下滑主要由于募投项目转固，项目仍处于产能爬坡阶段，折旧等营业成本增加。

公司IPO募投的6000吨羰基铁粉项目于2023年第三季度末达到预定可使用状态，当前处于产能爬坡阶段。

募投达产后，羰基铁粉产能将由5500吨提升至11500吨，同时新增高性能粉体产能4000吨。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为1.10亿元、1.35亿元和1.69亿元，对应当前股价的PE为26倍、21倍和17倍，维持“买入”评级。

风险提示包括需求波动、新项目建设不及预期、原材料波动、工艺技术创新风险及新业务拓展不及预期风险。